一、行情回顧

2月紙漿期貨價格呈現震蕩回落走勢?，F貨方面，截止至2月底，銀星針葉漿山東地區主流報價6800元/噸，較月初下跌500元/噸。1月底Arauco MAPA項目3號線第一批桉木漿正式產出，后市伴隨裝置陸續投產，海外供應端走向寬松?；罘矫?，2月紙漿基差中位震蕩，震蕩區間288-462。

圖：漂針木漿與漂闊木漿價格

圖：紙漿期價走勢

圖：紙漿基差

二、紙漿供應狀況

1、全球庫存庫存天數大幅增加

據PPPC，世界20國商品漿供應商庫存1月底為48天（標準計算方式），其中漂白軟木漿庫存天數較上期增加5天，為48天，漂白硬木漿庫存天數增加4天，為49天。世界20國商品漿供應商1月總出貨量較12月下降13.0%。其中，漂白軟木漿出貨量環比下降3.0%，漂白硬木漿出貨量環比下降20.4%。

據Europulp數據顯示，2023年1月份歐洲港口紙漿月末庫存量環比上漲13.8%，同比上漲36.1%，庫存總量由12月末的133.12萬噸上漲至151.43萬噸。

圖：全球木漿庫存天數

圖：歐洲木漿港口庫存

2、國內紙漿進口數量環比下降

據海關總署公布的數據顯示中國2022年12月紙漿進口量為236.2萬噸，環比下降5.3%，同比增漲23.9%。1-12月累計進口量2916.3萬噸，累計同比減少1.8%。

細分品種來看，其中，漂白針葉漿進口數量61.4萬噸，環比-1.2%，同比+5.1%；漂白闊葉漿進口數量99.1萬噸，環比-7.8%，同比+19.2%。

圖：紙漿進口量及均價

3、國內紙漿港口庫存大幅累庫

截止至2月24日當周青島港紙漿總庫存約110.90萬噸（環比上漲9.63%），常熟港紙漿總庫存約65.10萬噸（環比上漲10.09%），保定總庫存約3.80萬噸（環比下跌0.72%）。

圖：國內紙漿港口庫存

4、交易所倉單庫存增加

據上海期貨交易所公布數據顯示，截至2月24日，上海期貨交易所紙漿庫存24.8萬噸，較月初下降0.5萬噸；紙漿期貨倉單為23.5萬噸，較月初上升0.3萬噸；1月份紙漿期貨倉單減少，倉庫庫存增加。

圖：上期所紙漿庫存和倉單走勢

三、紙漿需求情況

1、造紙及紙制品業出口交貨值同比增速持續放緩

據國家統計局數據顯示，12月造紙及紙制品業出口交貨值記59.1億元，同比上漲2.20%。2021年四季度伊始，造紙和紙制品的出口業務呈現高增長。主要因為海外供應端擾動頻繁，歐洲地區供應鏈受沖擊較為嚴重，供應不足導致剛性需求被異常放大。2022年下半年以來，在高通脹及美聯儲鷹派加息背景下，海外需求拐點已現，造紙及紙制品業出口交貨值增速持續回落。

圖：造紙及紙制品業出口交貨值

2、機制紙及紙板產量同比增速放緩

據國家統計局統計數據顯示，2022年12月機制紙及紙板產量為1202.7萬噸，同比減少4.80%。紙品生產成本居高不下，紙企開工負荷低位運行，導致近幾月機制紙及紙板產量同比增速放緩，12月產量同比出現負增長。

圖：機制紙及紙板產量

四、成品紙市場情況

1、文化紙市場分析

2月份雙膠紙市場價格小幅回落。據隆眾資訊數據監測，2月份70g雙膠紙企業含稅均價約為6508.2元/噸，環比降幅0.3%，同比漲幅15.2%。月內原料漿高位震蕩，生產成本難以下降。2月多家紙企發布提價計劃，階段內累計幅度200元/噸，落實情況不一。月內出口貿易較為活躍，市場供應壓力有所緩解；銅版紙方面，據隆眾資訊數據監測，2月份157g銅版紙企業含稅均價約為6150.0元/噸，環比持平，同比漲幅7.3%。月內需求端受出口訂單支撐，出貨壓力得到緩解。

2、生活紙市場分析

據隆眾資訊數據監測，截至2月23日，河北木漿大軸市場主流價在8100-8400元/噸，山東木漿大軸市場主流價在8200-8600元/噸，四川竹漿大軸市場主流價8400-8500元/噸，廣西地區甘蔗漿大軸市場主流價在7300-7500元/噸。月內紙企開工高位運行，疊加疫情后電商訂單加持，紙企出貨速度增快。

3、包裝紙市場分析

2月份白卡紙市場價格較1月變化不大。據隆眾資訊數據監測，2月份250-400g白卡紙市場月度均價5107.0元/噸，環比持平，同比下降16.5%。元宵節后市場交投陸續恢復，但受整體需求不及預期影響，下旬部分地區經銷商出貨意愿減弱，局部地區有漲價行為。

五、觀點總結

供應方面，據隆眾數據顯示，截止至2月底中國紙漿主流港口樣本庫存量為210.6萬噸，環比增加38.0萬噸，增幅22.0%，整體庫存大幅累庫。進口方面，12月紙漿進口量同比大幅增加，海外供應端陸續修復。需求方面，1月歐洲紙漿港口庫存大幅累庫，鷹派加息政策對全球經濟的抑制加劇，后市歐美市場紙漿需求下行壓力仍舊巨大。國內方面，原料漿價有所下降，但受人民幣匯率貶值影響，實際原料成本有所上升。紙企多于元宵節后恢復正常開工，在下游剛需訂單支撐下，企業生產積極性增加。

展望后市，2月底UPM烏拉圭Pasodelos Toros210萬噸闊葉漿產能即將投放，3季度亦有芬林芬寶凱米項目80萬噸針葉漿產能待投產，海外供應端逐步走向寬松。

策略上，SP2305合約建議6300-6800區間交易。

【風險因素】

（1）海外供應鏈修復不及預期。（2）國內外需求回升