一、行情回顧

節后生豬現貨季節性下跌進入深度虧損狀態，在低位延續接近一周時間后，在國家發布入市收儲消息之后，生豬期現貨持續反彈，其中現貨上漲1.40元至15.88元/公斤，主力2305合約期價自低點上漲超過2000元，較節前最后交易日亦有所上漲，總體表現強于現貨，帶動基差總體走強，從-2535元上升至-1660元。

二、邏輯分析

就期價結構而言，目前依然維持春節前以來的遠月升水結構，即3月合約最低，之后各個合約均升水近月，需要指出的是，2月期間遠月對近月價差顯著收窄，其中9-5價差從最高的2175元收窄至最低的475元。在前期報告中我們指出，去年年底生豬期現貨崩盤主要源于供應集中釋放和需求塌陷兩個方面，供應端從能繁母豬存欄滯后推算，去年生豬供應整體尚未恢復，主要源于二次育肥導致供應集中在春節前釋放；需求則主要源于防疫政策放開之后全國大范圍感染導致的需求萎縮。在這種情況下，春節后市場需要重點關注兩個層面，其一是需求改善或者恢復幅度，其二是供應釋放的情況。前者考慮到目前處于季節性消費淡季，跟蹤相對困難。后者需要關注農業農村部規模企業生豬屠宰量、涌益咨詢日度屠宰量及其出欄體重等，此外，還需要關注仔豬價格及其關聯品諸如雞蛋、白羽雞與817肉雞的表現。綜合來看，我們相對樂觀，傾向于認為，后期供需有望趨于改善繼而帶動豬價上漲，甚至可能帶動市場重歸春節前后中斷的產能恢復過程，這意味近月期價可能低估，而遠月合約則可能被高估。由此可以看出，節后期現貨價格表現總體符合我們之前的預期，但需要留意的是，當前期價反彈更多源于供應端的收縮，即節后生豬養殖深度虧損后，國家入市收儲確定季節性低點，導致養殖戶惜售，刺激二次育肥，并導致屠宰企業和冷庫做庫存。而需求端尚未得到數據支撐，當然，考慮到節后疫情影響趨弱，餐飲消費有望得到恢復，市場對消費需求的預期有望趨于樂觀。

除此之外，后續需要繼續留意的是，生豬產能會否回到去年5月以來的恢復過程，從目前來看，仔豬價格節后大幅上漲，節前30.89元，最新為41.14元，漲幅超過30%，母豬養殖利潤顯著改善，具備產能繼續恢復的前提條件。

三、圖表與數據

（一）行情回顧

圖表1：生豬2305合約走勢

數據來源：廣州期貨研究中心

圖表2：生豬期價結構

數據來源：廣州期貨研究中心

（二）供需

圖表3：能繁母豬存欄量

數據來源：農業農村部 廣州期貨研究中心

圖表4：生豬存欄量

數據來源：農業農村部 廣州期貨研究中心

圖表5：規模以上企業月度屠宰量

數據來源：農業農村部 廣州期貨研究中心

圖表6：生豬宰后均重

數據來源：農業農村部 廣州期貨研究中心

圖表7：屠宰企業開機率

數據來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表8：日度屠宰量

數據來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表9：生豬出欄均重

數據來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表10：生豬凍品庫存

數據來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表11：生豬全國均價

數據來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表12：各區域現貨均價

數據來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

（三）成本利潤

圖表13：仔豬價格

數據來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表14：二元母豬價格

數據來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表15：生豬養殖成本

數據來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表16：生豬養殖利潤

數據來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

（四）關聯品市場

圖表17：全部飼料月度產量

數據來源：飼料工業協會 廣州期貨研究中心

圖表18：豬料月度產量

數據來源：飼料工業協會 廣州期貨研究中心

圖表19：肉禽料月度產量

數據來源：飼料工業協會 廣州期貨研究中心

（五）價差表現

圖表20：生豬基差

數據來源：文華財經 廣州期貨研究中心

圖表21：生豬價差

數據來源：文華財經 廣州期貨研究中心

四、近期市場動態

發改委2月6日消息，據國家發展改革委監測，1月30日~2月3日當周，全國平均豬糧比價為4.96∶1，進入《完善政府豬肉儲備調節機制做好豬肉市場保供穩價工作預案》確定的過度下跌一級預警區間。國家發展改革委將會同有關部門啟動中央凍豬肉儲備收儲工作，并指導各地同步收儲。

國家統計局1月18日訊，2022年生豬生產總體穩定，生豬出欄保持增長，存欄小幅增加。2022年，全國生豬出欄69995萬頭，比上年增加2867萬頭，增長4.3%。今年以來，生豬出欄保持增長，但增速有所放緩，一季度同比增長14.1%，上半年增長8.4%，前三季度增長5.8%。全年豬肉產量5541萬噸，比上年增加246萬噸，增長4.6%。2022年末，全國生豬存欄45256萬頭，比上年末增加333萬頭，增長0.7%。其中，能繁殖母豬存欄4390萬頭，增加62萬頭，增長1.4%。

華儲網2月22日發布關于2023年第一批中央儲備凍豬肉收儲競價交易有關事項的通知。2023年第一批中央儲備凍豬肉收儲競價交易2萬噸，交易時間為2023年2月24日下午13時至16時。

五、展望與建議

我們維持謹慎看多觀點，建議投資者持有前期多單，考慮到目前期價對現貨維持較大幅度升水，市場對需求恢復進度存在較大分歧，暫不建議投資者追多。

風險因素：新冠疫情、宏觀經濟等。