如果有一把手槍，里面可以裝20發子彈，但里面卻只裝了一發，然后讓你對頭開槍，只要沒死，每次就給100萬。你會玩這個游戲嗎？會玩幾次？

　　先別急回答，我們先看幾個案例：

　　老虎基金，1980年成立，到1999年，18年里，年化回報率31.7%，但2000年5月，關閉了。

　　當時，老虎基金的管理者大虧的最主要原因，是做空科技股：彼時，科技股狂飆，很多公司一眼可見的瞎炒，當時還發明了一個詞：市夢率?？纯者@些極度高估的股票，沒有問題。但做空這些股票，卻使得老虎基金損失慘重；同時，由于資金都涌入科技股，傳統的價值股也受到很大沖擊，有些甚至腰斬。最后，老虎基金的凈值持續暴跌，投資者拼命撤資，基金被迫關閉。但關閉后沒多久，科技股從5000點，跌到1000點。

　　判斷對了，但由于做空的方式，倒在黎明之前。所以，不要做空。納斯達克的瘋狂，其實，出現的頻率并不算低。這十多年的A股，2007年，上證6000點；2015年，創業板4000點。

　　此外，長期很牛的基金，也未必值得買入。（當年的股神彼得林奇，年化回報率29%，他投資的13年，前半段，基金規模4億美元左右，平均每年都要跑贏大盤超過25%；后半段，基金規模100億美元。每年跑贏大盤1%。）

　　長期資本，團隊里有諾貝爾經濟學獎得主，有美聯儲前副主席，有其他領域的最強大腦。這家公司，擁有全世界最高的智商密度。1994年成立，前幾年投資回報率分別是：28.5%、42.8%、40.8%，被稱為國際四大“對沖基金”之一。但1998年8月17日，俄羅斯總理公開宣布盧布貶值。他還宣布：暫停國債市場交易，并且不再支付國債利息。欠的錢不打算還了。當時的長期資本有大量盧布和美元互換的產品，還有幾十倍的杠桿。一個禮拜后，長期資本走到了破產邊緣。

　　所以，這個世界上的黑天鵝，就是來消滅各種計算概率的。（人類認知的局限性）

　　所以，要永遠對市場，有敬畏，不要加杠桿。

　　比爾·米勒，旗下管理的基金從1991年起，連續15年戰勝標普500指數。但在2008年次貸危機中，金融以及房利美、房地美這樣的地產相關機構大跌。比爾·米勒認為整個市場過度恐慌，大跌大買。2007年，花旗股價五六十美元。次貸危機的苗頭剛一出，花旗的股價就在三個月里跌掉了一半。但花旗的股價，最后跌到1美元。（我還記得，我當時還見證了這個歷史時刻）一家百年老店、人人信賴的公司，危機來到的時候，股價可以跌去98%以上。腰斬后買入的，可能還會再損失96%。有人說，花旗后來又漲回來了，但有些其他著名的公司，有消失的，也有大幅縮水的。

　　想一下這兩年，港股的一些地產股，一些教育股，一些科技股。

　　所以，投資要分散。

　　所以，價值投資，要知道價值是會變化的。

　　所以，過去成功的經驗，也許只是還沒有碰到大問題罷了。

　　大師格雷厄姆，1926年到1956年，套利策略的業績是年化20。但我們也知道，他是最慘的投資家之一，1929年到1932年期間，格雷厄姆基金凈值從250萬美元變成了30萬美元。在格雷厄姆自傳中，他記述了他1930年的一段對話。在去鄉村旅途中，他和他人閑聊中提到股市：

　　你多少資金在股市里？250萬美元。加了多少杠桿？

　　不多，一倍多杠桿，100多萬美元的融資。

　　那你還不趕快坐火車回去，把股票給賣了，把客戶錢給還了？

　　格雷厄姆聽完后一笑，又繼續旅行下去。

　　在1929年，格雷厄姆已經虧了20%。在他看來這算什么。1917年他也虧過這個數，底部加了筆杠桿就追回來了?？墒?，這次熊市不太一樣……還好，格雷厄姆，還有幾十年可以繼續投資。

　　所以，如果犯錯，最好是早期！

　　所以，有些人拿到100萬元的獎勵，你可以選擇不拿。

　　大多人投資的時間會有20年，30年，無論前面自己多厲害，有多會賺錢，但只要自己的投資模式有一個致命的隱患，這個隱患，只要不防備，就大概率的會發生。