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LPG:供給矛盾難持續

最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-02-07 09:13:05 來源:永安期貨

一、LPG估值略偏高


海外丙烷大漲,帶動內盤LPG估值抬升


春節前后,在海外丙烷供給擾動頻發以及國內需求預期復蘇的背景下,CP、FEI丙烷掉期價格大漲,截至2月2日收盤,FEI丙烷掉期3月合約收于658美元/噸,較1月初低點漲約111美元/噸,漲幅為20.29%;CP丙烷掉期3月合約收于690美元/噸,同期漲約155美元/噸,漲幅為28.97%。進口成本預期大幅走高,內盤LPG估值顯著抬升。截至2月2日收盤,LPG2303合約收于4926元/噸,較1月初低點漲約866元/噸,漲幅為21.33%。


圖1:海外丙烷及內盤LPG價格



數據來源:Wind,Bloomberg,永安期貨研究院


外盤Back結構走強,內盤4月合約溢價回落


內外盤絕對價格上漲的同時均伴隨著大幅正套,反映了市場對短期供需錯配的定價較為充分。FEI、CP丙烷前端結構一度異常陡峭,FEI首次行價差高點超過了100美元/噸,達到極高位水平。同時內盤由倉單因素導致的4月合約溢價大幅回落,3-4價差較往年同期偏高,4-5價差較往年同期偏低。而MB丙烷結構則較往年更加平坦,體現了美國C3供需偏寬松的格局。


圖2:外盤丙烷月差及期限結構



數據來源:Bloomberg,永安期貨研究院


圖3:內盤LPG月差及期限結構



數據來源:Wind,永安期貨研究院


PN價差擴大,PDH利潤走縮至低位區間


油氣比價迅速修復,丙烷與石腦油價差走高,當前裂解替代經濟性有所下降。PDH盤面利潤再次走弱至低位區間,現貨利潤大幅轉負,一度下跌至歷史極低位水平。如果當前低利潤水平持續,則多數PDH裝置將面臨大幅虧損。


圖4:PDH利潤與PN價差



數據來源:Bloomberg,隆眾資訊,永安期貨研究院


二、供給擾動偏短期,持續上行驅動不足


中東出口問題難持續,北美供需偏寬松


近期中東液化氣出口裝置檢修、美灣大霧影響裝船等消息持續發酵,疊加國內PDH企業及貿易商等年前集中采購,導致短期供需錯配,亞太丙烷實貨市場“一船難求”。據悉中東裝置檢修的時間預計不超過兩個月,檢修結束后出口將有望恢復。北美C3資源被動增產,且今冬氣溫偏暖導致需求不及預期,美國丙烷庫存位于季節性偏高水平。當前美灣-中東套利窗口打開,一旦運輸恢復正常,亞太丙烷市場供給不足的問題將得到緩解。中長期視角下,美國鉆井數及干氣產量依舊偏高,且未有下降跡象;全球成品油裂解價差高位,煉廠開工率難有大幅回落;OPEC暫未聽聞有大量減產計劃,海外液化氣供應緊張局面或難持續。


圖5:美國丙烷供需平衡表



數據來源:EIA,永安期貨研究院


圖6:美國天然氣鉆井數及干氣產量



數據來源:Bloomberg,Wind,永安期貨研究院


圖7:全球汽柴油裂解價差



數據來源:Bloomberg,Wind,永安期貨研究院


若相對估值持續偏高將使淡季需求承壓


丙烷即將進入傳統燃燒淡季,裂解替代與丙烷脫氫等化工需求將成為重要的需求支撐。若丙烷持續維持當前高價,除非石腦油價格大幅上行,否則當前的PN價差下,裂解替代將不具備足夠的經濟性,導致更少的丙烷進入裂解爐。當前國內PDH利潤偏低,若維持該利潤水平則PDH企業可能因面臨虧損而選擇停工檢修或推遲投產計劃,從而減少中國的丙烷需求。如果PN價差持續偏高,且PDH利潤維持低迷,則全球丙烷需求將在即將到來的淡季中顯著承壓。


三、總結


估值方面,近期海外丙烷大漲帶動內盤LPG及現貨價格大幅走強;內外盤均走出正套,FEI、CP丙烷前端結構陡峭,體現了市場對短期供需錯配的定價,內盤由倉單因素導致的4月合約溢價大幅回落至低位水平;內外盤油氣比價均迅速回升,PN價差走闊,PDH利潤再次進入低位區間,LPG估值略偏高。


驅動方面,當前供給擾動主要來自于中東裝置檢修、美灣大霧等偏短期事件。中長期視角下,美國鉆井數及干氣產量依舊偏高,且未有下降跡象;全球裂解利潤高位;OPEC暫未聽聞有大量減產計劃,海外液化氣供應緊張局面或難持續。燃燒需求即將步入淡季,如果PN價差持續偏高,且PDH利潤維持低迷,則裂解替代與丙烷脫氫等化工需求也將走弱,全球丙烷需求在即將到來的淡季中將顯著承壓。


結論:LPG近期上漲后相對估值偏高,進一步上漲驅動不足,建議關注短期供給矛盾緩解后的空配機會。

責任編輯:李燁

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