投產周期下需求弱修復

2022年聚酯系品種價格先漲后跌，呈倒“V”走勢。2023年隨著國內疫情防控政策調整，加上國家對地產的托底以及對經濟的政策支持，預計聚酯行業及國內終端將逐步修復，但整體來看，仍以弱修復為主，聚酯行業維持低景氣度水平。

1PX新產能釋放，加工費存在壓縮預期

2022年聚酯系品種價格先漲后跌，呈倒“V”走勢。截至2022年年底，亞洲PX價格為953美元/噸，較2021年年底上漲6%；PTA期貨指數價格為5539元/噸，較2021年年底上漲10.7%。2022年上半年聚酯系品種價格重心振蕩上行，主要受原油和石腦油上漲帶動，疊加俄烏沖突帶動能源價格走高；5—6月國際油價反彈，疊加美國成品油需求強勁，帶動芳烴調油需求增加，亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加，導致亞洲PX供應偏緊格局加劇，亞洲PX大幅上漲。年中亞洲PX最高達到1513美元/噸，較年初上漲69%；TA09合約最高7728元/噸，較年初上漲49.6%。2022年下半年在產業鏈自下而上負反饋下，疊加美聯儲激進加息等宏觀利空共振，聚酯系品種價格重心大幅下跌。

從2022年PX市場供需來看，PX及下游PTA有效投產均不及預期。盡管2022年PX新增產能435萬噸，但盛虹煉化200萬噸和富海2期100萬噸均在2022年11月中下旬出產品，且富海新裝置開工率不高，年度實際產量增加有限；而下游PTA投產860萬噸（分別在1月、12月），其中富海250萬噸和桐昆250萬噸新裝置無明顯供應增量。2022年PX有效產能增量86.25萬噸；PTA有效產能增量330萬噸，折合PX消耗216萬噸。因此，2022年亞洲PX整體供需偏緊。

數據顯示，截至2022年12月，我國PX產能達3597萬噸，較2021年年底增長12.1%；1—11月，國內PX產量2234萬噸，同比增長13.23%；1—11月國內PX進口983萬噸，同比下降22%，PX進口依純度下降至30%附近。2022年國內PX進口降幅較大，甚至在三季度有近7萬噸的出口，主要受美國成品油強勁帶動芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調油組分）調油需求旺盛，導致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加。

展望2023年，全球PX投產計劃有870萬噸，主要集中在上半年且主要在我國，按年度有效增量來算，約增加608萬噸。從下游PTA來看，2023年國內PTA裝置共投產1450萬噸，PTA有效產能增量538萬噸左右，折合PX消耗353萬噸。因此，雖然2023年PX產能增量低于下游PTA產能增量，但因PX投產集中在一季度，且下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產不及預期。預計2023年PX供需整體偏寬松，一季度PX供需將明顯轉弱，二季度關注聚酯開工恢復情況及PTA裝置投產情況，下半年PX可能隨著下游PTA裝置投產供需逐步好轉。

2022年PX平均加工差約327美元/噸，較2021年大幅好轉。2023年PX投產集中在一季度，且一季度下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，大概率會投產不及預期。目前PX加工費在300美元/噸以上偏高水平，預計一季度PX加工費存壓縮預期；因亞美套利窗口仍開啟，美國芳烴調油經濟性仍存，不排除二季度在成品油需求旺季帶動下PX原料去調油，從而擠壓PX開工率，可能對PX價格存一定支撐，但影響程度大概率不及2022年。下半年如果PTA裝置投產順利，PX加工費可能在供需逐步好轉情況下有所修復。

總體來看，2023年PX供需整體偏寬松，PX加工費區間或在150—300美元/噸，加工費中樞或在200—250美元/噸；上半年整體壓縮，下半年可能隨著供需好轉加工費弱修復，關注PX/PTA投產狀態、聚酯開工恢復情況及二季度海外調油需求情況。

2供應過剩壓力下，PTA加工費低位運行

從2022年PTA市場供需情況來看，截至2022年年底，國內PTA產能7144萬噸，同比增長8.9%；2022年國內PTA產量5389萬噸，同比增長1.7%。2022年國內聚酯產能7034萬噸，同比增長7.3%；2022年國內聚酯產量約5667萬噸，同比下降1.1%，聚酯產量折合PTA消耗4845萬噸；其他領域消耗約223萬噸，同比增5.1%；凈出口334萬噸左右，同比增長34%。2022年PTA整體去庫13萬噸左右。

展望2023年，國內PTA裝置計劃投產1450萬噸，PTA有效產能增量在538萬噸左右（不考慮舊裝置退出情況，恒力6#、7#分別算在一季度、二季度，桐昆嘉通2期在二至三季度，其他3套裝置均在四季度）。預計2023年PTA有效產能約7682萬噸。另外，隨著新裝置投產，且下游聚酯體量有限，供應過剩壓力下PTA行業利潤壓縮仍是趨勢，國內高成本裝置仍將面臨淘汰，所以2023年PTA實際有效產能會偏低。雖然2023年聚酯計劃投產885萬噸，但從近三年聚酯實際投產情況來看，基本穩定在350萬—500萬噸。樂觀來算，如果2023年聚酯產能增加500萬噸（按平均七成供應增量，對應聚酯產量增幅約6.1%），則對應PTA產能6313萬噸。另外，從PTA出口來看，隨著海外需求下降，2022年三季度以來，出口套利空間逐步收窄，預計2023年PTA出口增幅將放緩，樂觀算凈出口以及其他領域消耗PTA約615萬噸（按10%增速），對應2023年PTA產能6928萬噸。

靜態來看，2023年PTA整體供需依舊過剩?？紤]到投產周期下，隨著PTA加工費不斷壓縮，新產能的投產同時伴隨著舊產能的退出，導致PTA產能利用率不斷下降，預計2023年PTA供需仍以動態調整為主，關注PTA實際開工情況及下游聚酯恢復情況。

2022年PTA加工費平均在384元/噸附近（若除去醋酸成本，PTA實際加工費在325元/噸附近），較2021年平均加工費498元/噸繼續壓縮。2022年在新裝置投產壓力下，因加工費的大幅壓縮導致PTA產能利用率大幅下降；2023年依然處于投產周期中，預計PTA加工差整體維持偏低水平?？紤]到近幾年新投產的PTA裝置技術競爭力較強，且高成本競爭力弱的裝置在不斷退出市場，PTA行業平均加工費有繼續壓縮趨勢。但考慮到PTA行業集中度高，可能存在龍頭企業階段性挺加工費的行為。

總體來看，2023年PTA靜態供需依舊過剩，供需仍以動態調整為主。PTA絕對價格可能會因上下游投產錯配或裝置檢修帶來階段性行情，上半年因PX投產集中且加工費偏高，而PTA加工費偏低且下游聚酯受疫情防控政策調整階段性影響負荷難明顯回升，PX供需過剩明顯，PX大概率讓利下游，上半年PTA成本重心或下移。下半年在PTA新裝置投產預期下，PX供需有望修復，加上下半年聚酯有所逐步恢復，PTA價格重心或受到支撐，但供需壓力下PTA加工費低位運行。預計PTA行業加工費大部分時間在300—700元/噸，年均加工費中樞在350—450元/噸。

3聚酯投產相對平穩，現金流有望修復

2022年聚酯行業景氣度下降明顯，一季度市場整體運行情況良好，二至四季度受疫情及海外經濟下行壓力拖累，行業景氣度大幅下降。聚酯產品價格走勢同PTA，整體先漲后跌。

2022年聚酯開工率前高后低，年均開工率在83%附近，較2021年的89%下滑明顯。展望2023年，隨著疫情防控政策調整，短期對市場有一定的沖擊，一季度聚酯開工低位運行；二季度，預計聚酯及終端開工將逐步恢復。但從海外經驗來看，在海外經濟下行壓力及居民收入下降的情況下，對終端需求的恢復仍偏謹慎。因此，二季度以后聚酯開工可能會逐步修復，同時考慮到新裝置投產，預計聚酯月均開工率在86%以上。

2022年聚酯產業鏈上游品種價格在能源價格帶動下走勢偏強，而聚酯產品受制于終端需求疲弱及自身高庫存壓制，價格跟漲乏力，導致聚酯產品全年現金流維持偏低水平，其中長絲POY和FDY年均處于虧損狀態，短纖、切片和DTY小幅盈利，聚酯瓶片大幅盈利，主要因海外裝置不可抗力加上海外疫情放開后需求好轉帶動瓶片出口增加。展望2023年，聚酯產品經過2022年年底大幅去庫，價格相對堅挺，理論現金流有所修復，預計一季度需求仍受疫情影響，且隨著聚酯產品價格回升，終端投機性需求或下降，聚酯仍有累庫壓力。但如果聚酯工廠能通過低開工控制好庫存節奏，二季度隨著終端需求的逐步恢復，預計聚酯現金流有望修復。

近幾年聚酯新增產能整體相對平穩，盡管2023年聚酯計劃投產885萬噸左右，但考慮到部分新裝置投產節奏問題和部分舊裝置退出，大概率仍可實現400萬—500萬噸的增長。 2023年聚酯新增產能集中在瓶片和短纖，預計瓶片行業景氣度將明顯下降，短纖將維持低加工費水平。

4終端需求內強外弱，整體弱復蘇為主

2021—2022年疫情期間，國內新增滌綸加彈機數量均較高，數據顯示，2021年加彈機增加約2000臺，同比增幅10%；2022年加彈機增加約2050臺，同比增幅9.4%。但2023年新增滌綸加彈機數據大幅下降，目前估算在1200臺，增幅放緩至5%。另外，2022年聚酯產品出口增幅超預期，主要貢獻來自聚酯瓶片。預計2023年在海外經濟下行壓力以及匯率升值影響下，聚酯產品出口增速或有所放緩。整體來看，2023年聚酯需求增速或有所放緩。

從終端需求來看，2022年終端紡織行業同時受到國內疫情、地產需求下降以及原料價格高位影響，疊加海外通脹壓力帶來的需求下降，終端紡織服裝內外需求水平整體偏弱。內需方面，2022年國內需求受疫情、地產偏弱等拖累明顯。2022年1—11月，國內服裝鞋帽、針、紡織品類零售額11688億元，較2021年同期減少5.8%，較2019年同期減少3%。外銷方面，俄烏沖突導致全球能源價格高位、海外過去兩年流動性寬松帶來通脹壓力及海外持續加息壓力導致消費能力下降，2022年終端紡織服裝出口下降明顯。除去人民幣的貶值因素，按美元計算的中國紡織品服裝出口下降幅度更大。盡管2022年全球大部分國家對疫情已經放開，但從海外放開較早國家的經驗來看，在海外經濟下行壓力及居民收入下降的情況下，終端需求并沒有明顯的好轉。

2023年隨著國內疫情防控政策調整，加上國家對地產的托底以及對經濟的政策支持，預計聚酯行業及國內終端將逐步修復，但修復幅度存不確定性；外需方面，盡管美國加息放緩，但歐美通脹壓力持續、海外經濟存衰退預期等對聚酯行業終端需求仍有負面影響，且海外高成品庫存下預計補庫將放緩，2023年紡織服裝出口存持續下行壓力。整體來看，2023年終端需求以弱修復為主，聚酯行業維持低景氣度水平。

圖為國內終端紡織服裝零售情況（單位：億元）