低庫存背景下

2023年上半年純堿供應偏緊格局仍將持續，庫存將維持低位，現貨價格將偏強運行。后期若純堿期價因市場預期變化或黑色系整體回落而出現回落，投資者可重點關注逢低做多機會。

圖為近5年國內純堿生產企業庫存走勢（單位：萬噸）

近期純堿價格偏強運行，近3個月期價漲幅超50%，主要是受純堿需求強勁、庫存低位和政策利好帶動?？紤]到國內經濟復蘇背景下，光伏玻璃產能持續擴張，2023年上半年純堿庫存仍將低位運行，短中期純堿難有趨勢性走弱行情。建議投資者以偏多思路對待，關注2305合約逢低做多機會。

開工率維持高位

近兩年純堿現貨價格強勢運行，最新的重質純堿現貨價格約3000元/噸，氨堿工藝生產成本約1870元/噸，生產利潤高達910元/噸；聯產工藝雙噸生產成本約2210元/噸，雙噸利潤高達1800元/噸。高利潤影響下，2022年以來純堿開工率明顯上升。2022年純堿行業整體開工率均值為85.33%，除7—9月受年度檢修影響外，其余時間開工率均在90%左右，處于近5年同期最高水平。

2023年上半年純堿產能變動不大，僅個別小的裝置計劃投產，對供應的影響較為有限。預計純堿開工率將在較長一段時間內維持在90%附近，周度產量維持在60萬噸左右?？紤]到純堿下游需求持續增加，上半年純堿供應壓力并不大。

光伏玻璃擴產推動需求增長

重堿下游主要包括浮法玻璃和光伏玻璃。需求弱勢導致浮法玻璃價格下跌明顯，自2022年下半年開始，國內浮法玻璃行業進入普遍虧損狀態，部分企業主動冷修產線，日熔量出現較為明顯的下降。截至2023年1月27日，國內浮法玻璃日熔量為15180T/D，同比下降約8%。

浮法玻璃日熔量下降，對純堿的需求略有下降。但受益于光伏行業高增長帶動光伏玻璃產能持續擴張，國內光伏和浮法玻璃日熔量之和不斷上升，對純堿的總需求升至高位。上海鋼聯數據顯示，2022年1月1日至今，國內光伏玻璃日熔量自42630T/D上升至83160T/D，增幅達到95.07%。結合國內重點企業的投產計劃，預計2023年國內光伏玻璃日熔量有望增加20000—25000T/D至95000—100000T/D，全年光伏玻璃產能增加對純堿的增量需求約160萬噸。未來3—5個月，光伏玻璃投產進度對純堿價格的影響仍將十分顯著。

生產企業挺價意愿較強

受益于光伏玻璃產能擴張和出口增加，2022年以來，國內純堿庫存大幅下降，上游庫存下降尤為明顯。上海鋼聯數據顯示，2022年1月至2022年12月，國內純堿生產企業庫存自180萬噸下降至30萬噸附近，累計下降約150萬噸。其中自2022年11月下降至30萬噸后，純堿生產企業庫存均在25萬—35萬噸的低位區間運行，產量上升也并未導致庫存累積。除上游庫存下降外，國內玻璃企業持有的純堿原料庫存和交割庫等社會庫存也小幅下降，對純堿價格支撐較為明顯。

近期國內地產相關政策利好頻發，經濟增速有望回升，純堿需求預期改善?？紤]到2023年純堿需求將維持較高增速，且上半年新增產能計劃較少，預計上半年純堿庫存將低位運行。低庫存影響下，純堿生產企業挺價意愿較強，期價也難有趨勢性下跌行情。短中期來看，逢低做多或是投資者更好的選擇。

展望未來，光伏玻璃持續擴產影響下，2023年上半年純堿供應偏緊格局仍將持續，庫存將維持低位，現貨價格將偏強運行。后期若純堿期價因市場預期變化或黑色系整體回落而出現回落，投資者可重點關注逢低做多機會，下游企業可在低位進行買入套保。純堿2305合約下方重點關注2600—2700元/噸附近支撐。