春節假期過后，由于宏觀市場壓力緩和，市場對國內需求前景預期樂觀，銅價走出一波流暢的上漲行情。其中，倫銅漲幅相對滬銅更為明顯。

新年伊始，美國就業及通脹數據均令市場對美聯儲鷹派行動預期減弱，海外宏觀市場對銅價的壓力明顯放緩。國內市場也在需求前景預期向好的背景下表現積極，宏觀層面對銅價形成了較強的價格驅動作用。1月公布的美國就業和通脹數據對市場產生了明顯的作用。美國去年12月非農就業人口增長22.3萬人，就業數據一經公布，便打破了美元長達一個月的低位振蕩格局，美元受壓大跌1.22%后快速跌破低位振蕩區間，投資者對美聯儲加息預期下降。而后，美國勞工統計局的數據顯示，美國2022年12月CPI同比上升6.5%，為自2022年年中達到峰值以來連續第6個月放緩， CPI環比下降0.1%，為兩年半來首次環比下降。2月美聯儲議息會議宣布加息25BP，并令美元指數跌破近半個月的低位振蕩區間，但短期來看，美聯儲加息行動落定后，宏觀市場對銅價的影響將有減弱。

今年以來，海外礦山存在一定的干擾成分。其中，南美銅礦運營問題頻繁爆出， Antapaccay銅礦營地被破壞，MMG旗下 Las Bambas銅礦出于安全考慮停止采礦，第一量子與巴拿馬政府就銅礦運營問題談判。受此影響，SMM報出的進口銅精礦指數持續回落，截至1月13日當周報83.97美元/噸，至此，加工費已經持續兩個月走弱。廢銅方面，自去年12月以來，精廢價差平穩，新年和春節間隔時間較短令廢銅供需雙淡。1月為廢銅行業傳統淡季，春節后廢銅產銷恢復亦需要時間，因此，短期廢銅供應預計仍將以清淡為主。

從庫存水平來看，LME銅庫存僅有7.4萬噸，依然處于低位水平；上期所銅庫存自年初起出現快速增加，不過春節前后為正常累庫周期，且當前并無明顯壓力；COMEX銅庫存持續維持在3萬余噸低水平，并無明顯波動；上海保稅區不及6.53萬噸的庫存水平較往年同期明顯偏低。整體來看，全球精煉銅庫存仍處于低位運行，短期支撐持續存在。

由于今年春節較往年偏早，年末線纜企業開工率下滑進程較往年明顯偏快，截至去年12月末，線纜企業開工率已經下降至70%以下，按照行業規律，1月下降趨勢將延續。由于開工率提前走弱，線纜企業自去年12月起，便明顯處于成品庫存去庫狀態，預計1月線纜成品去庫趨勢將延續。據市場調研，今年受終端消費、疫情等因素影響，銅桿企業放假亦有提前，電銅桿及廢銅桿開工率均同步下滑至去年同期低水平，目前線纜產業鏈整體庫存壓力延續，銅桿企業庫存尚可，預計2月線纜端口對銅價的需求拉動作用微弱。

汽車行業產銷在年末經歷了明顯下滑，其中，新能源汽車產銷表現出了明顯的“剎車”跡象。今年新能源汽車補貼不再延續，雖然免征新能源汽車購置稅，但經過去年新能源汽車前置消費后，今年新能源汽車對汽車行業的產銷拉動作用將明顯減弱。

綜合來看，一方面，美聯儲貨幣政策仍然主導宏觀市場情緒，但利空作用已經明顯減弱；另一方面，雖然市場對需求預期樂觀，但是在2月尚難明顯體現。整體上，我們認為，銅價將在2月出現回調。