七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

徐潔

古木投資創始人，交大安泰EMBA，交大安泰在校生聯合會首任會長，在資本市場有十五年的資產配置及衍生品等投資經歷、超過十年的陽光化私募產品管理經驗，經歷過多次牛熊市，對市場、策略的周期性和風險控制有深刻見解。目前在重點圍繞商品期權、股指期權賣方策略及套利策略進行投資交易與策略研究。

核心觀點：

好的風控，不是統一的標準，是根據策略特性、根據基金經理風格量身定制的，既要能控制住風險，又不能過多影響收益。

沒有哪一個策略可以真正穿越周期，都會經歷順風期、逆風期，而且，需要根據市場變化不停迭代，否則就會被拍死在沙灘上。

每一個基金經理必須充分認識自己的優劣勢，然后選擇自己最適合的沙場——找到最匹配自己性格的細分策略，然后在這一領域持續深耕，積累在這一領域的優勢，找到風險和收益最適合自己的平衡點，堅守和迭代，才有可能在資管市場上有自己的一席之地。

目前滬深總市值接近100萬億，那么全市場權利金可以到10萬億，而目前我們場內期權市場的品種只有40多個，1萬多個合約，期權市場沉淀資金不到千億人名幣。

期權策略有波動率方向策略、波動率套利策略、指增策略和定價輪動策略。

目前市場上，etf套利策略中做波動率套利策略較多，也是目前期權策略應用最廣、容量最大的策略。

做買方要獲取較大收益，需要對行情的方向、趨勢強度和點位等都要有清晰、準確的判斷，難度較大。但是買方是權利方，做風控比較容易。賣方的容錯率較高，但是對團隊風控水平要求也比較高。

買方面對的風險是保證金常常歸零的風險。賣方需要預防小概率行情的發生，在某一品種某一執行價上碰到極端的反向、強趨勢性行情，方向和波動率同時朝不利方向劇烈波動導致的大幅虧損。

古木的期權賣方策略，是結合品種合約的到期時間來確定對應虛值幅度的。交易品種到期時間越長，虛值幅度要求越大；越臨近到期，虛值幅度可逐步放小。

期權既可以在趨勢市中有所作為，也可以在震蕩市中有所作為，這是期貨所不具備的。期貨屬于線性工具，而期權屬于非線性工具。

一般來說,執行價格與市場價格的差額越大,則時間價值就越少;反之,差額越小,則時間價值就越大。

當一種期貨處于極度實值或極度虛值時,其時間價值都將趨于零;而當一種期權正好處于平直期權時,其時間價值卻達到最大。

豆菜粕市場風險溢價明顯偏高，可在波動率較高時輕倉做空隱波；油脂三大品種中可考慮多棕櫚油隱波空豆油隱波；原油價格預期期權波動率和標的價格延續負相關關系，若行情延續寬幅震蕩，可構建賣近買遠的日歷價差。

經歷了極端困難的 2022 年，隨著美聯儲加息邊際影響降低、中國疫情防控政策調整和 明年經濟的逐步恢復，明年的權益市場有望走出低谷，迎來春天。明年的股票策略產品表現值得期待。 

2023年大宗商品價格仍將維持寬幅震蕩，歐美通脹或在貨幣政策緊縮的過程中見頂回落，政策預期轉向及宏觀環境的改善、中國需求的釋放，將令價格呈現前弱后強的走勢。新的一年，商品大的趨勢性機會難覓，但是波段和套利交易有望表現突出。

七禾網1、徐總您好，感謝您在百忙之中和東航金融&七禾網進行深入對話。首先，請您介紹一下個人的投資經歷，您是怎么走入投資行業的？

徐潔：因為對金融行業的憧憬，畢業后進入了長江期貨，從業伊始就接觸衍生品投資，還是非常幸運，期貨行業培養了我勤勉的工作態度，也讓我對市場風險的足夠敬畏，對于風險控制及其重視。在期貨公司的這個階段，對于各類套利策略有了深度了解并有了豐富的實操經驗。但是期貨公司這個平臺，在2010年前后主要還是以經紀業務為主，能給客戶提供的價值非常有限，甚至往往跟客戶利益還是沖突的。我們期待能有一個正規的平臺，能與客戶共同成長，幫助客戶在市場中存活得更久、更長，于是2011年古木投資應運而生了，我們希望能在這個私募平臺上與客戶利益深度綁定，長期發展，提供更多的價值。

七禾網2、這么多年的投資經歷，您有哪些感悟？對市場又有哪些深刻的見解？

徐潔：第一，活著是第一位的，所以，風險控制及其關鍵。好的風控體系，能夠保障我們碰到極端風險時，能夠按預期控制住回撤，不至于被市場淘汰。任世事浮沉，唯古木長青，活著，才有更多的發展良機；第二，好的風控，不是統一的標準，是根據策略特性、根據基金經理風格量身定制的，既要能控制住風險，又不能過多影響收益。如何平衡好風險和收益，是每一個基金經理需要深入思考的問題。第三，周期。市場有周期，策略亦有周期。沒有哪一個策略可以真正穿越周期，都會經歷順風期、逆風期，而且，需要根據市場變化不停迭代，否則就會被拍死在沙灘上。第四，每一個基金經理必須充分認識自己的優劣勢，然后選擇自己最適合的沙場——找到最匹配自己性格的細分策略，然后在這一領域持續深耕，積累在這一領域的優勢，找到風險和收益最適合自己的平衡點，堅守和迭代，才有可能在資管市場上有自己的一席之地。

七禾網3、您作為一名私募“女掌門”，就您看來，女性和男性相比有哪些優勢和劣勢呢？

徐潔：優勢：更有韌性、耐心。劣勢：需要承擔更多的家庭責任，用于社交、應酬的時間會比男性少。

七禾網4、您當時創辦古木投資的初衷是什么？想把公司打造成一家什么樣的私募公司？

徐潔：初衷：能與客戶建立利益共同體，能為客戶創造長期、穩定的收益。希望把古木打造成一家受客戶尊重、受員工熱愛，真正能創造長期社會價值的公司。

七禾網5、公司發展10多年，有沒有遇到比較棘手的事情，您又是如何克服的？

徐潔：公司成立10多年，也經歷了好幾次至暗時刻。比如，2013年財務投資人的退出、2018年基金經理的離職，這兩次事件對公司都產生了比較大的沖擊。2013年財務投資人退出后，我承擔起了全部的成本，公司團結一心，2014年、2015年陸續發了20多只產品，挺過了那個艱難時刻。2018年，核心基金經理離職后，很多機構投資人撤資觀望。我們一方面及時找到另一基金經理替代，同時公司也開始深入反思公司的發展模式、戰略方向。2019年重新引入了一個財務投資人，同時，將公司整體戰略做轉型，從單策略轉為多策略、多基金經理的模式。在2022年，各類主流資產和策略均表現不佳時，公司的商品期權賣權策略規模逆勢新增1個多億，業績表現搶眼。多策略、多基金經理的模式經受住了考驗。

七禾網6、古木投資最大的核心競爭力在哪？

徐潔：衍生品領域多年的深耕，公司沉淀了這一領域的人才梯隊、投研及風控體系。擁有了這些沉淀，才能幫助公司這兩年牢牢抓住商品期權這一細分策略領域的機遇。

七禾網7、古木投資在股票、期貨、期權都有涉及，目前為何主做期權？

徐潔：古木目前是多策略、多基金經理的模式，目前股票、期貨、期權都有不同的基金經理和團隊來管理。

期權的話，目前公司有兩個團隊，一個是由公司的總經理徐潔來管理；另一個是由一個臺灣的基金經理來管理。公司這階段期權傾斜的資源較多，一方面是因為商品期權近兩年處于發展紅利期，策略收益非常有吸引力，也能較好發揮團隊多年在商品期貨領域的投研優勢；另一方面，也是因為其它資產和策略的發展環境較差，競爭也猶為激烈，相對收益較差。