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股指謹慎偏多:華泰期貨1月9早評

最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-01-09 10:55:18 來源:華泰期貨

注:上圖所有品種觀點為主力合約的短期觀點,僅供參考。具體以官網報告為準


宏觀&大類資產


注:宏觀大類和商品策略觀點可能和品種觀點不同


宏觀大類:超預期非農后市場企穩回升


策略摘要


商品期貨:貴金屬、內需型工業品(黑色建材等)、農產品謹慎偏多;有色金屬、原油鏈條商品中性;


股指期貨:謹慎偏多。


核心觀點


■ 市場分析


美國2022年12月非農就業人口新增22.3萬人,為2020年12月以來最小增幅,但高于市場預期的20萬人,并且12月失業率再度回落至3.5%。目前高粘性的薪資是支撐遠端通脹預期最大的因素,說明勞動力市場仍偏緊的狀態下,在來自商品項的利空兌現后,遠端的通脹距離美聯儲2%的長端通脹目標仍有一定距離,聯邦基金利率掉期顯示,市場預期2023年的美聯儲政策利率峰值為5%。從最終市場表現來看,美債利率先漲后跌,美股先跌后漲,盡管10Y-2Y和10Y-3M的美債利差進一步走低,但市場并未對超預期非農給予太大的悲觀計價,后續美聯儲官員發言和對本輪加息終點判斷重要性或有所上升,1月10日還將迎來美聯儲主席發言。


國內經濟預期持續支撐內盤資產。近期國內穩增長政策層出不窮,12月26日,國務院調整新冠實施“乙類乙管”;12月16日中央經濟工作會議繼續釋放穩增長信號,會議指出明年的經濟工作要從“從改善社會心理預期、提振發展信心入手”;央行四季度貨幣政策例會也強調“重點發力支持和帶動基礎設施建設”“滿足房地產行業合理融資需求”;元旦至今,各地的陸續“因城施策”進一步釋放穩地產信號。高頻數據也顯示政策利好傳導順暢,本周代表出行的道路擁堵、地鐵客運數據顯著回升,本輪高頻數據調整或有望見底回升,高頻的地產銷售數據也有回暖跡象。對于A股以及內需型工業品我們保持樂觀,隨著高頻數據的企穩改善以及穩增長政策的進一步出臺,后續仍有繼續回升的空間。


綜合來講,基于對國內經濟的樂觀判斷,A股和內需型工業品(黑色建材等)繼續保持樂觀 。商品分板塊來看,新年至今北半球的美國和歐洲平均氣溫均高于歷史同期水平,呈現“暖冬”的現象,采暖需求承壓對天然氣價格造成一定沖擊,此外海外的衰退預期對原油及原油鏈條商品也造成了一定影響,但長期的原油供需格局仍偏緊,上述因素影響偏短期;有色板塊目前進入季節性補庫階段,并未有明顯的驅動邏輯;農產品中的生豬供需兩端預計未來一季度均面臨一定壓力,進而短期拖累飼料板塊,但長期農產品基于供應瓶頸、成本傳導的看漲邏輯仍未發生改變;貴金屬基于我們對于美元指數持續回落,以及海外經濟衰退風險和全球金融尾部風險上行的背景下,繼續推薦逢低做多。


■ 風險


地緣政治風險(上行風險);全球冷冬(上行風險);全球疫情反復(下行風險);全球經濟超預期下行(下行風險);美聯儲加息(下行風險)。



商品策略:地產預期改善利好黑色板塊


策略摘要


商品期貨:貴金屬、內需型工業品(黑色建材等)、農產品謹慎偏多;有色金屬、原油鏈條商品中性。


核心觀點


■ 市場分析


地產預期改善利好黑色板塊。近期國內穩增長政策層出不窮,12月26日,國務院調整新冠實施“乙類乙管”;12月16日中央經濟工作會議繼續釋放穩增長信號,會議指出明年的經濟工作要從“從改善社會心理預期、提振發展信心入手”;央行四季度貨幣政策例會也強調“重點發力支持和帶動基礎設施建設”“滿足房地產行業合理融資需求”;元旦至今,各地的陸續“因城施策”進一步釋放穩地產信號。高頻數據也顯示政策利好傳導順暢,上周代表出行的道路擁堵、地鐵客運數據顯著回升,本輪高頻數據調整或有望見底回升,高頻的地產銷售數據也有回暖跡象。對于A股以及內需型工業品我們保持樂觀,隨著高頻數據的企穩改善以及穩增長政策的進一步出臺,后續仍有繼續回升的空間。


綜合來講,基于對國內經濟的樂觀判斷,A股和內需型工業品(黑色建材等)繼續保持樂觀 。商品分板塊來看,新年至今北半球的美國和歐洲平均氣溫均高于歷史同期水平,呈現“暖冬”的現象,采暖需求承壓對天然氣價格造成一定沖擊,此外海外的衰退預期對原油及原油鏈條商品也造成了一定影響,但長期的原油供需格局仍偏緊,上述因素影響偏短期;有色板塊目前進入季節性補庫階段,并未有明顯的驅動邏輯;農產品中的生豬供需兩端預計未來一季度均面臨一定壓力,進而短期拖累飼料板塊,但長期農產品基于供應瓶頸、成本傳導的看漲邏輯仍未發生改變;貴金屬基于我們對于美元指數持續回落,以及海外經濟衰退風險和全球金融尾部風險上行的背景下,繼續推薦逢低做多。


■ 風險


地緣政治風險(上行風險);全球冷冬(上行風險);全球疫情反復(下行風險);全球經濟超預期下行(下行風險);美聯儲加息(下行風險)。



宏觀利率:防衰退政策的交易之后是真正的衰退——宏觀利率圖表122


策略摘要


風險和壓力之下,“穩增長”政策的持續釋放帶動市場情緒繼續保持樂觀,多地提升2023年增長目標,人民幣收復6.9。而2023年真正的風險在于“高利率”環境之下實體經濟面臨的風險和挑戰,PMI指標顯示的需求仍在放緩,對應著外需的回落壓力和國內收入預期的討論。壓力之下,市場沒有討論的是“穩增長”的代價。


核心觀點


■ 市場分析


中國:穩增長壓力到穩增長政策。1)貨幣政策:央行表示部分商業銀行繼續置換所剩外匯資金,置換后體現為貨幣當局資產負債表中“外匯”科目余額增加。2)宏觀政策:外管局提穩妥有序推進資本項目高水平開放;中國與菲律賓聯合聲明盡早重啟海上油氣開發磋商。3)房地產:央行決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制;住房和城鄉建設部部長指出首付比、首套利率該降的都要降下來;深圳試點二手房“帶押過戶”。4)經濟數據:2022年中國百城新房價格累計下跌0.02%;12月官方制造業PMI為47,非制造業PMI為41.6;12月財新服務業PMI為48,制造業PMI為49。5)風險因素:人民幣匯率收復6.90關口。


海外:市場交易貨幣政策的頂部。1)貨幣政策:美聯儲紀要重提“風險管理”,警告利率或高于預期;美聯儲布拉德表示利率已接近足夠高的水平,卡什卡利認為聯儲還要至少加100個基點,博斯蒂克表示必須堅持加息并保持高利率水平,庫克指出通脹預期走高會帶來通脹上行壓力。2)通脹數據:歐元區11月PPI同比上升27.1%,環比下降0.9%;12月調和CPI初值同比9.2%,11月10.1%;德國12月CPI初值同比上漲8.6%;投資者預計美國通脹不會像美聯儲預計的那樣持久。3)經濟數據:美國12月Markit服務業PMI終值降至44.7;12月ISM制造業下滑至48.4,非制造業跌至49.6,陷入萎縮;12月挑戰者企業裁員人數環比下降43%;非農就業增加22.3萬,工資增長4.6%;ADP就業增加23.5萬,預期15萬。4)風險因素:2032年12月到期的日本國債二級市場的收益率一度觸及0.5%;OPEC12月合計產油或增加15萬桶/日;美國戰略石油儲備跌至1983年11月來最低;IMF警告全球三分之一的經濟體將受到經濟衰退沖擊;全球三大評級機構一致認為歐洲公司債違約率會增加;亞馬遜將裁減逾1.7萬人;美國抵押貸款利率連續第二周攀升。


■ 策略


當前的市場處在“衰退交易”的樂觀情景下,面對“衰退來臨”的壓力,建議降低“通脹頭寸”敞口


■ 風險


韓國金融風險,拉尼娜風險,疫情失控風險



金融期貨


國債期貨:寬松流動性下,債市杠桿率再度提升


策略摘要


當前國內債市又再度交易弱現實和寬貨幣,主要經濟數據全面回落帶來利率顯著下行,且市場對于降準降息持有較高的期待,導致高頻數據的逐步改善也未刺激利率反彈。展望后市,一季度寬信用政策有望進一步發力,貨幣政策亦維持寬松,寬貨幣寬信用背景下,建議對后市保持謹慎觀望的態度。


核心觀點


■市場分析


利率市場,主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.1%、2.45%、2.65%、2.81%和2.83%,主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、39bp、19bp、71bp和37bp,國債利率下行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.26%、2.61%、2.85%、2.98%和2.95%,主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為69bp、34bp、10bp、72bp和37bp,國開債利率下行為主,國開債利差總體收窄。


資金市場,主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為0.72%、1.91%、2.06%、1.84%和2.3%,主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為158bp、39bp、24bp、112bp和-7bp,回購利率下行為主,回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為0.54%、1.58%、1.5%、2.15%和2.34%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為180bp、76bp、84bp、161bp和57bp,拆借利率下行為主,拆借利差總體擴大。


期債市場,TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為0.01%、0.09%和0.14%,期債上漲為主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為-0.1元、0.04元和0.12元,期貨隱含利差分化;TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0993元、0.3687元和0.5176元,凈基差多為正。


■重點指標


從狹義流動性角度看,資金利率下行,貨幣凈投放減少,反映流動性趨松的背景下,央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看,最新的融資指標多數下行,信用邊際轉緊。從持倉角度看,前5大席位凈多持倉傾向上行,反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看,債市杠桿率上升,做多現券的力量在增強。從債對股的性價比角度看,債對股的性價比提升。


■策略建議


本周期債先漲后跌,整體收漲,前半周在寬松流動性支撐下上漲,后半周在房企信貸支持政策出臺的影響下回落。此前央行和銀保監會聯合發布通知,決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制,新建商品住宅銷售價格環比和同比連續三月下滑的城市可階段維持或取消當地首套住房貸款利率政策下限,隨著地產放松政策的持續發力,寬信用有望逐步實現。但總體而言,本周債市對于寬信用帶來的利空較為鈍化,流動性寬松對于多頭力量的支撐更為顯著,市場加杠桿力度大幅提升。


貨幣政策方面,跨年后公開市場持續凈回籠,但資金面保持寬松。我們認為,雖然當前國內央行的寬松行為一覽無余,但需關注春節前大量逆回購回籠對資金面的擾動,央行是否還會維持偏鴿操作存疑,降準降息已被充分預期,但仍存在落空的可能,當前資金面的寬松持續性尚需驗證。


數據方面,11月官方制造業PM I為47,前值48,延續下行,為2020年3月以來最低。11月財新制造業PMI為49,低于前值0.4個百分點。規模以上工業增加值同比增長2.2%,社會消費品零售總額同比下降5.9%,均回落至年內低位,僅好于上海疫情暴發的四五月;11月以美元計出口同比下降8.7%,低于預期的-3.9%,1-11月固定資產投資累計增長5.3%,均創年內最低,1-11月工業企業利潤同比下降3.6%,創年內新低。我們認為,經濟冰點已過,疲弱的經濟數據反而有望增強政府穩增長的決心,2023年經濟復蘇力度仍望超出市場預期。


海外方面,美國12月非農就業新增22.3萬人,高于預期20萬人,失業率再度回落至3.5%,不過時薪同比上漲 4.6%,低于修正后的前值4.8%,也遠低于預期值5%,數據公布后,美債利率顯著收跌,美元指數亦跳水,市場仍交易美聯儲加息放緩的邏輯。我們認為,當前市場對于今年美聯儲暫停加息的預期很強,這對美債利率的打壓或成為短期后市的主旋律。


當前國內債市又再度交易弱現實和寬貨幣,主要經濟數據全面回落帶來利率顯著下行,且市場對于降準降息持有較高的期待,導致高頻數據的逐步改善也未刺激利率反彈。展望后市,一季度寬信用政策有望進一步發力,貨幣政策亦維持寬松,寬貨幣寬信用背景下,建議對后市保持謹慎觀望的態度。


■風險


寬信用力度超預期;流動性收緊。



股指期貨:北向資金大幅凈流入,滬指錄得五連漲


本周,美股和A股指數均收漲,道指漲1.46%,標普500指數漲1.45%,納斯達克指數漲0.98%;上證指數漲2.21%,創業板指漲3.21%。


房地產端政策持續。央行、銀保監會建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月均下降的城市,可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。住建部部長指出,要大力支持購買第一套住房,首付比、首套利率等要降下來;合理支持購買第二套住房,對以舊換新、以小換大、生育多子女家庭都給予政策支持;原則上不支持購買三套以上住房,不給投機炒房者重新入市留有空間。各部門對地產行業的政策持續,房地產市場數據有所企穩。


香港與內地“通關”促消費。國務院聯防聯控機制宣布1月8日起恢復辦理內地居民旅游、商務赴港簽注,香港與內地也將同步進行有限通關。同程數據顯示,消息發布后香港旅游、內地往返香港的機及香港酒店搜索量驟增,預計春節假期赴港旅游將迎來一波小高峰,香港市場宏觀基本面不斷好轉,為港股持續上攻提供動能,消費板塊也是2023年關注的重點,建議逢低買入。


業績預告占優勢的行業有電力設備、機械設備、醫藥生物。當前進入2022年年報業績披露窗口,截至1月6日,共有123家企業發布業績預告,預喜比例達71%,從凈利潤同比增幅來看,17%公司的預計凈利潤增幅下限超過100%。從行業來看,公布預告數量較多且預喜率較高的行業有電力設備、機械設備、醫藥生物。


美國非農數據再超預期。美國12月非農數據顯示,薪資增速放緩,但失業率回落,職位空缺較高,表明勞動力市場依然強勁,通脹仍面臨較大壓力,美聯儲官員表態仍舊偏鷹。ISM服務業PMI跌破榮枯線,10Y-3M利率倒掛創新高,顯示出經濟放緩,市場保持經濟衰退預期,短期數據公布利空兌現后,美股先跌后漲,預計未來仍有下跌空間。


行業方面,關注電力設備、汽車、建筑裝飾、農林牧漁板塊。景氣度高的行業指的是未來該行業符合國家戰略轉型、產業升級目標,成長空間大,同時目前營收處于快速擴張的狀態。而交易擁擠度高往往容易造成踩踏,是板塊回落的一大隱憂。所以高景氣度、低擁擠度板塊值得重點關注,從數據上看,高景氣度一般擁有高ROE、高利潤增長率,交易擁擠度的指標一般由行業的成交額演算得來,當前主要為電力設備、汽車、建筑裝飾、農林牧漁行業。


總的來說,美國非農數據超預期,短期美股企穩回升,預計未來還有下跌空間。中央經濟會議對2023年工作進行的部署,全力擴大內需是穩增長的核心,改善居民就業、提振居民信心為恢復和擴大內需的重點,預計消費逐步復蘇,相關板塊上行動力加強。各部門依照中央經濟會議指示推進穩經濟措施落地成效,加大對重點行業及中小微企業的扶持力度。預計北向資金進入快速大幅流入階段,在此期間大盤股指數IF、IH表現將更佳。中長期看,中國宏觀經濟韌性強,看好2023年A股,關注內需改善情況。行業方面,關注消費、電力設備、汽車、建筑裝飾、農林牧漁板塊逢低做多機會。


■ 策略


股指謹慎偏多


■ 風險


中美關系、歐美貨幣政策、歐債危機、地緣風險



能源化工


原油:油價短期下跌,但市場主線未發生變化


市場分析


本周油價大幅回落,從消息面上看確實出現一些新的利空因素,如12月歐佩克產量意外增加、歐美天氣轉暖、Keystone管道復產以及天然氣價格大幅下跌等,但我們也看到了中國出行需求出現了積極信號,地鐵出現人數以及交通擁堵指數均在上周出現了明顯回升,當前基本面是多空交織的,并非完全單向利空,而從月差表現來看,跌幅也顯著弱于單邊價格,我們認為不排除有短期資金面的因素擾動,如每年年初的商品指數基金倉位調整,因此短期市場的下跌并非是基本面邏輯驅動。除了短期因素影響之外,我們認為主導2023年原油市場的核心問題未發生變化,主要體現在以下幾個方面:1、俄羅斯實質性減產的兌現量級與節奏;2、中國需求復蘇的節奏;3、美國收儲以及歐佩克應對。首先從俄羅斯減產情況來看,由于俄羅斯官方已經不再公布產量數據,目前只能從各大機構的預測中大致推測,當前市場普遍預計俄羅斯產量將會同比減少100至200萬桶/日,從時間來看預計會在上半年兌現,從目前的情況來看,影子油輪的出現緩和了俄羅斯石油運力的問題,隨著亞太出口的增加,俄羅斯的原油減產量級可能會下修,但保守預計俄羅斯還是會減產80至100萬桶/日,俄羅斯官方也表示將在未來減產50至80萬桶/日,考慮到2月份的成品油出口禁令即將生效,俄羅斯國內煉廠開工率下滑將導致俄羅斯減產壓力進一步增加,未來仍需密切關注俄羅斯石油動向。其次是中國需求復蘇的節奏,隨著感染人數的逐步達峰,目前大城市的出現需求快速反彈,我們預計今年春節的出行需求可能會超出預期,此外考慮到與境內外出行隔離的限制也都逐步解除,預計對航空以及陸上交通需求均會形成提振,我們預計在今年一季度國內的交通需求將會恢復正?;?,而從煉廠開工以及原油采購來看,我們預計將從2月份開始復蘇,此前限制國內煉廠提升開工的瓶頸主要是汽油、航煤以及化工品內需疲軟,但在放開之后,交通相關內需將會邊際復蘇,而目前柴油出口利潤仍維持高位,煉廠的開工意愿也將有所修復。最后是美國收儲與歐佩克應對,考慮到油價與能源安全問題,美國2022年的拋儲將會轉為2023年的收儲,預計2023財年計劃的2600萬桶拋儲也將取消,不過目前美國收儲的節奏仍不確定,有消息稱近期拜登政府推遲了收儲,美國的收儲對中期油價有較大影響,同時也取決于俄羅斯減產以及歐佩克減產情況,是目前美國政府影響油價的政策牌之一,而歐佩克方面,我們認為沙特將維持一個市場平衡者的角色,需要同時兼顧俄羅斯減產以及中國需求復蘇,預計短期歐佩克產量將維持在2800至2900萬桶/日,除非看到基本面出現重大變化,否則歐佩克的產量政策不會出現明顯調整。綜上來看,我們認為短期基本面沒有出現大格局上的變化,矛盾尚不突出,仍以震蕩市應對。


■ 策略


中性,單邊觀望為主,二季度做空柴油裂差


■ 風險


下行風險:俄烏局勢緩和,伊朗核談出現重大進展、宏觀出現尾部風險


上行風險:中東地緣政治升溫,俄烏沖突升級



燃料油:油價波動加劇,低硫油市場面臨潛在壓力


策略摘要


FU、LU當前自身基本面沒有顯著的矛盾與驅動,短期價格或更多受到原油影響,近期油價波動較為劇烈,建議保持謹慎,等待原油趨勢企穩。中期視角下,如果俄羅斯供應收縮預期兌現,高硫油市場結構存在一定的修復空間,可關注低位配置FU單邊價格多頭及59正套的機會。與此同時,低硫燃料油則將逐步面臨新產能投放帶來的市場壓力,等LU倉單量從底部回升后可關注潛在的反套機會。


投資邏輯


■ 市場分析


近期國際油價呈現出劇烈震蕩的態勢,一度在12月下旬連續反彈,Brent和WTI重新站上85和80美元/桶關口。但元旦假期后,市場情緒急轉直下,本周油價出現大幅下跌,Brent和WTI分別回撤至80和75美元/桶以下。從基本面看,新年到來后的確有相對偏空的數據以及事件集中顯現,如歐佩克12月產量不降反增、Keystone管道完全復產、歐美天氣轉暖等。但從市場結構的表現來看,單邊跌幅要明顯大于月差,我們認為不排除與年初的一些資金面變化有關,比如商品指數基金年度的倉位調整。整體來看,當前原油基本面仍舊是多空因素交織的,基于今年的平衡表展望未來仍舊是緊平衡預期,尤其是在美國拋儲收尾疊加中國需求復蘇的背景下,我們認為油價下方存在一定支撐,但短期的劇烈波動無疑給下游能化品價格帶來顯著擾動,建議保持謹慎。


就燃料油自身基本面而言,目前沒有太明顯的驅動或者矛盾,高低硫燃料油市場整體來看供應相對充裕。其中,高硫燃料油的過剩矛盾仍未緩解,俄羅斯出口維持在高位區間,參考船期數據,俄羅斯12月高硫燃料油發貨量(不含VGO等組分)達到244萬噸,環比11月增加8萬噸。而1月份首周發貨量達到81萬噸,環比提升26萬噸。此外,秋檢結束后全球煉廠開工負荷重回增長趨勢,提振包括燃料油在內的成品油產量。在供應保持充裕的環境下,高硫油庫存維持高位。參考Kpler數據,截止目前全球高硫油浮倉庫存達到386萬噸(短期浮倉數據會存在浮動,但處于絕對高位的現實比較明朗),高供應和高庫存繼續成為壓制燃料油市場的主要因素。往前看,距離2月份歐盟成品油禁令生效僅有不到一個月的時間,屆時俄羅斯油品銷售將遭遇重大困難,煉廠開工面臨被動下滑的風險(當前預估降幅在100萬桶/天)。如果這一預期兌現,燃料油高硫燃料油產量與出口將從源頭下滑,整體來看供應壓力將邊際緩和。再疊加煉廠與船舶脫硫塔的增量需求,高硫油市場結構存在進一步的修復空間。但需要注意的是,禁運生效后俄羅斯燃料油可能將更加依賴亞洲市場來消化,屆時其出口去向占比或愈發集中,雖然供應總量上可能收縮,但在比例上亞洲地區可能會接收更多的俄羅斯貨物,屆時還需觀察區域間的貿易再平衡。


低硫燃料油方面,雖然目前沒有類似于高硫燃料油的庫存矛盾,新加坡現貨貼水也保持在8美元/噸左右的水平。但從趨勢上來看供應增量已經在持續兌現,短期主要來自于全球煉廠開工負荷的提升以及結構性矛盾的緩解(天然氣價格大幅下跌)。而站在中期視角,隨著中東新產能的投放,低硫油供應存在進一步的增長空間。此外,我國低硫油出口配額保持了同比增長的態勢,2023年第一批低硫燃料油出口配額達到800萬噸(同比漲幅23%),預計國內低硫油產能有充足的釋放空間。在供應增長的前景下,全球經濟承壓及航運景氣度下滑的現狀或導致船用終端消費增長乏力。不僅如此,低硫燃料油還面臨脫硫塔安裝帶來的需求替代??傮w而言,結合供需兩端的預期來看,我們認為低硫燃料油市場今年可能面臨階段性的壓力,可以關注月差結構轉向(Back到Contango)的潛在機會。


■ 策略


短期觀望為主,等待油價趨勢企穩;中期關注FU單邊逢低多及正套機會


■ 風險


原油價格大幅下跌;全球煉廠開工超預期;FU倉單量大幅增加;航運業需求不及預期;汽柴油市場大幅轉弱;電廠端燃料油需求不及預期;俄羅斯燃油出口超預期;伊朗燃料油出口超預期



液化石油氣:原油端劇烈震蕩,PG高基差結構維持


策略摘要


基于目前的市場前景與倉單壓力,LPG盤面預期缺乏大幅改善的驅動,盤面(對現貨)深度貼水的格局或繼續維持。此外,近期油價呈現劇烈波動的狀態,且春節假期臨近,短期建議觀望為主。


投資邏輯


■ 市場分析


近期國際油價呈現出劇烈震蕩的態勢,一度在12月下旬連續反彈,Brent和WTI重新站上85和80美元/桶關口。但元旦假期后,市場情緒急轉直下,本周油價出現大幅下跌,Brent和WTI分別回撤至80和75美元/桶以下。從基本面看,新年到來后的確有相對偏空的數據以及事件集中顯現,如歐佩克12月產量不降反增、Keystone管道完全復產、歐美天氣轉暖等。但從市場結構的表現來看,單邊跌幅要明顯大于月差,我們認為不排除與年初的一些資金面變化有關,比如商品指數基金年度的倉位調整。整體來看,當前原油基本面仍舊是多空因素交織的,基于今年的平衡表展望未來仍舊是緊平衡預期,尤其是在美國拋儲收尾疊加中國需求復蘇的背景下,我們認為油價下方存在一定支撐,但短期的劇烈波動無疑給下游能化品價格帶來顯著擾動,建議保持謹慎。


在油價中樞持續下移的同時,外盤LPG價格也跟隨走低。截至上周五CP丙烷掉期首行價格來到568.3美元/噸,環比前一周下跌3.15%;與此同時FEI丙烷掉期首行價格降至567.1美元/噸,環比前一周下跌3.64%(考慮換月影響,周度價格漲跌幅錨定2302合約)。


在外盤維持弱勢、航運端瓶頸緩解后,12月國內LPG進口量維持在偏高水平。參考船期數據到港量預計在236萬噸,環比11月增加11萬噸,同比提升16萬噸。而由于進口利潤倒掛,進入1月份后到港量有望邊際回落,但截至目前華東地區港口庫存仍處于高位,隆眾口徑為78.82萬噸,環比累庫5.12萬噸,


國內供需方面,近期煉廠供應相對穩定。下周荊門以及安慶石化開工,其他地區裝置運行平穩,預計整體產量存在增長預期。就消費端而言,春節前燃燒氣終端存在一定備貨需求,但隨著部分工廠歇業停工及務工人員返鄉,預計工業端與民用端需求將出現分化?;ぴ蠚夥矫?,當前低利潤仍制約著需求的放量,但下周開工負荷存在邊際回升的預期,或小幅提振原料需求。


整體來看,雖然有一些局部或邊際上的利好,但基于目前的市場前景與倉單壓力,LPG盤面預期缺乏大幅改善的驅動,盤面(對現貨)深度貼水的格局或繼續維持。此外,近期油價呈現劇烈波動的狀態,且春節假期臨近,短期建議觀望為主。


■ 策略


中性,短期觀望為主


■ 風險




石油瀝青:成本端波動加劇,市場維持偏緊態勢


策略摘要


基于市場資源偏緊的現實以及未來國內宏觀環境改善的預期,疊加油價在俄羅斯減產后的上行風險,我們認為可以繼續以偏多頭思路對待BU2306合約??紤]到原油端波動仍較為劇烈,且近期盤面已有不小漲幅,春節假期臨近可能有獲利盤離場,短期建議觀望為主,等待油價趨勢企穩。


核心觀點


■ 市場分析


本周瀝青盤面延續震蕩下行走勢,油價大幅回撤對BU形成一定拖累,但瀝青表現相對原油更為堅挺。


國內供給:從去年12月份開始,國內瀝青供應呈現出持續收緊的趨勢。參考百川資訊數據,截至本周國內瀝青裝置開工率來到31.39%,環比前一周下降1.98%。未來一周,華東地區的寧波科元計劃檢修,山東地區的東明石化以及齊魯石化間歇性轉產渣油,部分延期開工的煉廠暫未有明確的復產計劃,預計下周整體開工負荷率將維持下跌趨勢。


需求:隨著市場轉入淡季,瀝青剛需整體偏弱,而冬儲需求則陸續釋放。未來一周,我國中東部地區氣溫將顯著回升,理論上將利好項目施工,預計華東、華南和西南地區仍有收尾工程進行趕工,瀝青剛性需求或仍將零星釋放。但隨著春節假期臨近,終端施工需求預計將進入尾聲。此外,目前瀝青絕對價格水平偏高,市場投機性需求暫時相對謹慎。


庫存:參考百川資訊數據,截至本周國內煉廠庫存錄得108.91萬噸,環比前一周減少5.26%;與此同時社會庫存來到50.34萬噸,與前一周大體持平。


利潤:本周瀝青生產利潤有所回升,行業理論利潤處于盈虧平衡線附近。


價差:本周新加坡瀝青與高硫180CST燃料油的比值為1.340,較上周上升0.055,本周新加坡瀝青價格穩定,燃料油價格下跌,帶動二者比值上升,高于理論平衡點,生產瀝青的經濟性好于高硫燃料油。


邏輯:當前國內瀝青市場整體呈現偏緊態勢,主要驅動來自于供應端的收縮。從去年12月開始裝置開工負荷持續下滑,帶動瀝青產量收緊。在煉廠減產的趨勢下,雖然終端需求處于淡季氛圍,但庫存依然維持在絕對低位區間。往前看,參考排產數據減產趨勢有望在1月延續,百川口徑對 1月瀝青排產量預估為195.5萬噸,環比12月下降30.7萬噸(隆眾數據差異不大,1月產量預估為199.8萬噸)。中期視角下,基于市場資源偏緊的現實以及未來國內宏觀環境改善的預期,疊加油價在俄羅斯減產后的上行風險,我們認為可以繼續以偏多頭思路對待BU2306合約??紤]到原油端波動仍較為劇烈,且近期盤面已有不小漲幅,春節假期臨近可能有獲利盤離場,短期建議觀望為主,等待油價趨勢企穩。


■ 策略


觀望為主,等待油價趨勢重新企穩;前期BU2306多頭止盈離場


■ 風險




聚烯烴:需求乏力壓力明顯,聚烯烴增倉下行


策略摘要


市場對經濟衰退風險的擔憂有增無減,且北半球相對溫暖的氣候也減少了燃料取暖的需求,國際油價繼續下挫。隨著原油的大幅下挫,對市場支撐減弱,成交疲軟,市場缺乏利好支撐,短期維持承壓下行。當前現實供應平穩,但預期壓力增加,下游處于季節性淡季,工廠逢低剛需采購,部分下游工廠計劃元旦后逐步放假調整,場內實際消耗能力下降,低庫存操作為主,基本面表現平淡,油價大跌拖累盤面走弱,盤面上方壓力明顯,現貨仍有下行預期。隨著01合約交割完畢后,05合約將承受產能壓力,估計繼續走出貼水行情的概率較大,重點關注原油走勢變化,建議日內短線逢高做空或者觀望。


核心觀點


■市場分析


基差方面,本周五LL華北基差+50,PP華東基差-60,基差變化不大。


生產利潤及國內開工方面。LL原油制生產利潤持續走弱,PP原油制生產利潤持續虧損,PDH制PP持續盈利。本周油制烯烴部分復工,利潤恢復背景下關注開工回升情況。本周卓創PE開工率89.8%(-3.3%),PP開工率92%(+3.3%),PE供應下降,PP供應上升。


非標方面,關注PP的纖維排產占比,現開工占比回落至15%,比上周有所回落,市場炒作口罩等防護需求對纖維的需求拉動,目前纖維下游訂單僅小幅回升,未見大幅增長,后續持續跟蹤關注實際需求提升力度。和2020年對比差距仍較大,同時我們認為難以復制2020年纖維料開工率45%的情形,短期炒作空間有限。


進出口方面。PE進口窗口關閉,PP進口窗口接近關閉。


下游需求方面。PE下游,農膜開工率本周44%(-2%)有所下降;包裝膜開工率52%(-1%),開工率略有下降。PP下游,塑編開工率39%(+0%);BOPP開工率53%(-2%),下游消費旺季已過去,需求正進入冰點,同時春節備貨意愿不強,剛需成交讓市場確實重新上漲的動力。


庫存方面,本周五石化庫存56萬噸,與上周相比+5萬噸,處于偏低位置。


■策略


單邊:預計下周國內價格震蕩調整,整體價格運行范圍收窄,謹慎者保持觀望。


■風險


原油價格波動,經濟恢復預期及宏觀氛圍變動



甲醇:下游改善,累庫收窄


策略摘要


單邊:逢高做空。1月在興興復工預期下,累庫幅度有所縮減,但仍是小幅累庫預期,目前甲醇估值偏高背景下,建議逢高做空。


核心觀點


■ 市場分析


卓創甲醇開工率68.33%(-1.63%),西北開工率80.96%(-1.77%)。國內負荷維持低位,但西南氣頭復工提早至1月中,關注恢復情況。


本周隆眾西北庫存29.8萬噸(-1.3),西北待發訂單量20.8萬噸(+0.1)。傳統下游開工率34.3%(-0.9%),甲醛18.9%(-4.2%),二甲醚10.4%(+1.1%),醋酸76.1%(+1.5%),MTBE53.0%(+1.6%)。


外盤伊朗裝置集中停車,1月伊朗開工降至歷史最低,關注2月后的伊朗船貨到港減少幅度。


港口方面,外購MTO裝置盛虹斯爾邦以及南京誠志一期繼續停車,魯西MTO復工待定;興興則計劃近期復工,提振甲醇需求。


本周卓創港口庫存78. 5萬噸(+12.1),其中,江蘇41.6萬噸(+9.35),浙江19.9萬噸(+0.2)。預計2023年1月6日至2023年1月22日中國進口船貨到港量在49萬噸。


■ 策略


(1)單邊:逢高做空。1月在興興復工預期下,累庫幅度有所縮減,但仍是小幅累庫預期,目前甲醇估值偏高背景下,建議逢高做空。(2)跨品種套利:觀望。(3)跨期套利:觀望。


■ 風險


原油價格波動,煤價波動,MTO裝置開工擺動



PTA:裝置積極復工,TA加速累庫


策略摘要


謹慎偏空。受美元指數和需求擔憂影響,原油重回80以下,同時,盛虹以及山東威聯PX投產沖擊,亞洲PX逐步進入快速累庫周期,目前PX加工費偏高,有回落預期。且TA加工費回暖,裝置開工積極性提升,但聚酯需求拖累下,1月TA累庫加速預期,目前TA加工費處于中等位置,有回落預期。等待宏觀炒作轉淡后試空,激進者亦可以現階段試空。


核心觀點


■ 市場分析


TA方面,基差5元/噸(-30),基差進一步收斂。TA加工費368元/噸(-235),加工費快速回落。TA開工率66.6%(+4.6%),元旦后,TA開工明顯回升,多套檢修裝置集中復產,包括恒力一條220萬噸,英士力110萬噸,嘉興石化220萬噸均已重啟。同時,逸盛大化225萬噸,逸盛寧波200萬噸近期也有重啟計劃。其他裝置方面,福海創450萬噸負荷5成,中泰石化120萬噸,亞東石化75萬噸負荷8成左右,逸盛海南200萬噸,逸盛新材料360萬噸,福建百宏250萬噸負荷均在9成左右。另外,逸盛新材料一套360萬噸月初停車,預計檢修2周左右,四川能投100萬噸均處于停車檢修狀態。新裝置方面,山東威聯250萬噸停車檢修,嘉通能源250萬噸負荷已提升至9成。負荷的提升,疊加新裝置的投產,TA加工費快速回落,且聚酯需求疲軟,1月TA累庫加速預期。


PX方面,加工費324美元/噸(+21),PX加工費維持高位震蕩。亞洲PX開工率67.2%(+1.4%),國內PX開工率69.1%(+2.2%),本周PX負荷小幅回升,其中亞洲PX負荷67.2%(+1.4%),國內PX負荷69.1%(+2.2%),主要是浙江石化900萬噸負荷有所回升。裝置方面,福佳大化,彭州石化負荷在8成偏下,福建聯合,青島麗東,中金石化,浙江石化負荷7成,烏魯木齊石化,遼陽石化,九江石化負荷都在6成左右。同時,海南煉化100萬噸,?;惶?0萬,以及國外沙特的一套134萬噸,均處于停車檢修狀態。此外,威聯石化一期100萬噸停車檢修,預計1月重啟。新裝置方面,盛虹200萬噸,東營威聯100萬噸目前負荷均已提至7成偏上,隨著產能的逐漸投放,亞洲PX逐步進入快速累庫周期,加工費存在回落的可能。


終端方面,受春節假期影響,整體負荷不足2成。江浙織造負荷14%(-11%),江浙加彈負荷14%(-12%)。春節臨近,工廠陸續進入放假模式,負荷繼續回落。聚酯開工率67.5%(+1.5%),整體負荷仍不足7成,預計恢復要等到年后。直紡長絲負荷49.3%(+1.8%),POY庫存天數11.9天(-1.7)、FDY庫存天數17.8天(-0.7)、DTY庫存天數22.2天(+1.0),工廠維持低負荷,長絲庫存下移。滌短工廠開工率75.6%(-1.0%),滌短工廠權益庫存天數15.3天(+1.5);瓶片工廠開工率76.0%(-3.1%),瓶片負荷維持弱勢。整體受長假影響,終端負荷驟降,短期聚酯需求疲弱,后期關注年后聚酯負荷能否快速修復。


■ 策略


(1)單邊:謹慎偏空。受美元指數和需求擔憂影響,原油重回80以下,同時,盛虹以及山東威聯PX投產沖擊,亞洲PX逐步進入快速累庫周期,目前PX加工費偏高,有回落預期。且TA加工費回暖,裝置開工積極性提升,但聚酯需求拖累下,1月TA累庫加速預期,目前TA加工費處于中等位置,有回落預期。等待宏觀炒作轉淡后試空,激進者亦可以現階段試空。(2)跨期套利:觀望。


■ 風險


宏觀政策擾動,原油價格大幅回升,終端需求快速修復。



EG:原油高位回落,EG震蕩下行


策略摘要


本周EG小幅累庫,煤頭陜西榆林化學180萬噸裝置逐步提負,1月海南煉化80萬噸以及盛虹二線100萬噸新投產壓力。存量開工率方面亦較前期回升,供應壓力增加。需求則受聚酯開工率拖累。預期1月EG仍快速累庫。但目前估值不算太高,暫觀望。


核心觀點


■ 市場分析


基差方面,本周EG張家港基差-121元/噸(+29)。


生產利潤及國內開工。本周原油制EG生產利潤為-1655元/噸(+236),煤制EG生產利潤為-1792元/噸(-126),本周仍深度虧損。CCF本周國內乙二醇整體開工負荷在64.18%(+1.31%),其中煤制乙二醇開工負荷在56.30%(+7.30%)。其中油制裝置剔除10萬噸長停產能。煤頭裝置剔除132萬噸長停產能,實際負荷基本與上期持平。中科煉化(50)檢修10天,嘉興三江(15)停車暫未有重啟計劃,盛虹煉化(100)降負1成。湖北三寧(60)負荷小幅提升。海外方面印度IOC(47)技改完成順利重啟,美國樂天(70)Sasol(28)預計本月中旬重啟,其他受寒潮影響的裝置殼牌(13+25)MEGlobal(75)indorama(34)陸續升溫恢復中。1月累庫預期不減。


下游需求方面。本周江浙織造負荷14%(-11%),江浙加彈負荷14%(-12%)。聚酯負荷67.5%(+1.5%),直紡長絲負荷49.3%(+1.8%),POY庫存天數11.9天(-1.7)、FDY庫存天數17.8天(-0.7)、DTY庫存天數22.2天(+1)。滌短工廠開工率82%(6.4%),滌短工廠權益庫存天數15.3天(+1.5);瓶片工廠開工率76 %(-3.1%)。下游需求整體依然疲軟。


庫存方面。本周隆眾EG港口庫存91.7萬噸(+3.6),本周港口小幅累庫。


■ 策略


本周EG小幅累庫,煤頭陜西榆林化學180萬噸裝置逐步提負,1月海南煉化80萬噸以及盛虹二線100萬噸新投產壓力。存量開工率方面亦較前期回升,供應壓力增加。需求則受聚酯開工率拖累。預期1月EG仍快速累庫。但目前估值不算太高,暫觀望。


■ 風險


原油價格波動,煤價波動情況,下游需求恢復情況。



PVC:驅動均顯不足,PVC偏強震蕩


摘要


本周PVC期貨表現震蕩,上行空間或受其孱弱基本面拖累,PVC裝置提負,供給彈性釋放,疊加傳統淡季下游需求因過節生產企業放假而走弱。存在累庫預期;下行空間亦有限,強預期支撐且PVC本身估值偏低,出口表現亮眼一定程度緩解PVC累庫壓力,需求暫處于預期向好階段。綜合來看,或上下行驅動均顯不足。我們對其上行空間保持謹慎。建議觀望。


核心觀點


■市場分析


電石開工率:截至1月5日,周度平均開工負荷率在70.31%,環比上周下降0.92個百分點。


PVC產量及開工率:截至1月5日,整體開工負荷77.94%,環比提升1.98個百分點 。其中電石法PVC開工負荷76.5%,環比提升2.03個百分點;乙烯法PVC開工負荷83.11%,環比提升1.86個百分點。


PVC檢修:截止1月5日,停車及檢修造成的損失量在2.259萬噸,較上周減少0.642萬噸。預計下周PVC檢修損失量較本周略降。


PVC庫存:截止12月30日,倉庫總庫存23.96萬噸,較上一期增加1.1%。


需求:本周PVC下游制品企業剛需走弱,下游節前暫無明顯備貨意向。


■策略


中性;宏觀預期向好,但PVC自身基本面疲軟,暫觀望。


■風險


國內金融政策;防疫政策優化后市場反應。



尿素:下游適當補貨,市場交投回溫


摘要


本周尿素市場觸底后上漲,整體來看,經過一輪探底后,尿素工廠訂單逐漸累積增加,元旦過后隨著各地疫情高峰過后,市場交投氣氛回溫。但本周將是尿素工廠預收春節訂單的時間,下游農業適當補貨,工業則根據剛需情況進行補倉,需求沒有明顯的增加,建議期貨以震蕩思路對待。


周度產業信息


■市場分析


海外尿素價格:12月30日-1月6日當周,散裝小顆粒中國FOB報445美元/噸(-25),波羅的海小顆粒FOB報417.5美元/噸(-7.5),印度CFR報576美元/噸(0)。


尿素周度產量及開工率:截至1月4日,全國尿素產量100.86萬噸,較上周減少0.77萬噸,山東尿素產量14.12噸,較上周增加0.13萬噸;開工率方面:煤制尿素:80.12%(+5.42%),氣制尿素:36.01%(-1.51%)。


生產利潤:截止1月5日,煤、氣頭成本相對固定,但現貨市場行情隨著農業的零散啟動而有所上揚,所以樣本企業理論利潤小幅上漲。煤制固定床理論利潤30元/噸,較上一周期上調10元/噸,新型水煤漿工藝理論利潤494元/噸,較上一周期上調20元/噸,氣制工藝理論利潤828元/噸,較上一周期持平。


尿素檢修計劃:截止1月5日,煤制樣本裝置檢修量為10.92萬噸,較上周減少1.37萬噸,本周期新增2家煤制企業,停車時間在2-3日。未來預期暫無計劃檢修企業,前期可復產企業不多,損失總量小幅度波動運行。氣制樣本裝置檢修量為16.89萬噸,較上周增加0.60萬噸。本周新增3家氣頭企業停車,未來預期暫無氣頭企業繼續停車,預計中旬前后會有部分停車企業陸續恢復生產,月內損失總量概率下降趨勢。


尿素庫存:截止1月4日,尿素企業總庫存量89.18萬噸,較上一周期減少2.32萬噸;港口樣本庫存量19.9萬噸,較上一周期增加1.6萬噸。


需求:截止1月4日,尿素企業預收訂單天數6.06天,較上一周期減少0.23天,本周尿素觸底后反彈,隨著價格上漲,尿素出貨好轉,主流企業訂單逐漸積累,但因局部尿素企業出貨增加;國內復合肥產能利用率小幅下滑,據隆眾資訊統計在41.64%,較上一周期下降1.13%;山東臨沂復合肥樣本生產企業尿素需求量1840噸,較上一周期增加350噸;三聚氰胺產能利用率為52.46%,較上一周期下跌5.78%。


■策略


中性:上周尿素市場觸底后上漲,整體來看,經過一輪探底后,尿素工廠訂單逐漸累積增加,元旦過后隨著各地疫情高峰過后,市場交投氣氛回溫。但本周將是尿素工廠預收春節訂單的時間,下游農業適當補貨,工業則根據剛需情況進行補倉,需求沒有明顯的增加,建議期貨以震蕩思路對待。


■風險


下游需求減弱、煤炭價格波動、氣頭企業復工、運力變化



苯乙烯:EB價格漲后回調,基本面仍偏弱


策略摘要


本周EB價格漲后回調,供應壓力增大,國產開工恢復,新裝置連云港石化的投產,1月預期累庫速率增加,下游需求季節性回落,整體估值偏高,建議逢高做空;上游純苯港口供應壓力增大,庫存延續累庫,下游需求剛需增加。


核心觀點


■ 市場分析


上游方面:本周國內純苯開工率73.50%(+0.8%),開工率增加,供應壓力增大。本周純苯價格沖高回落,均價較上周上漲,周初原油價格堅挺以及國內利好情況下,純苯價格連續上漲,盡管下游積極備貨,港口繼續累庫導致純苯價格回落。本周純苯現貨進口窗口仍打開。純苯FOB美灣-CFR中國價差有所減少。


純苯港口庫存23.19萬噸(+2.9萬噸),港口庫存延續累庫,預計下周仍延續累庫。本周純苯現貨-1月紙貨價差-30元(+30元)。純苯加工費本周225美元/噸(-11美元/噸),加工費減少。


國內純苯下游綜合開工率77.7%(+1.1%),下游開工率增加,下游新增產能釋放,純苯剛需增量。


中游方面:本周EB基差為-40元/噸(+35元/噸),基差有所反彈;本周EB價格漲后回調,周初期貨盤面多單增倉帶動EB價格上漲,但隨著EB國產供應上升,需求回落,EB基本面走弱明顯,加之周期內原油大跌,導致EB周中開始回調。


本周EB開工率78%(+2%),開工率增加,供應壓力增大,國產開工恢復,新裝置連云港石化的投產;本周EB生產利潤209元/噸(-27元/噸),加工費減少。


本周EB現貨出口窗口關閉,外盤歐美檢修增加,凈進口預期進一步下降。苯乙烯FOB美灣-CFR中國價差有所增加。


本周EB港口庫存10.3萬噸(+0.3萬噸),本周EB生產企業庫存14.2萬噸(+0萬噸),EB國產供應上升,需求季節性回落,預期1月EB累庫速率加快。


下游方面:本周PS開工率71.35%(-2.08%),企業成品庫存8.28萬噸(+0.09萬噸),本周PS價格先漲后跌,下游工廠追漲謹慎。


本周ABS開工率96.7%(+0%),企業成品庫存15.40萬噸(+0.80萬噸),本周ABS價格局部走低,整體成交乏力。


本周EPS開工率35.88 %(-1.3%),企業成品庫存2.57萬噸(-0.12萬噸),本周EPS價格小幅上漲,市場人氣清淡,整體成交量欠佳。


需求端下周PS、ABS有下降預期,EPS或小漲。


新增產能:從 2023 年 1 月下半月開始,連云港石化60萬噸裝置萬噸/年苯乙烯裝置計入總產能。


■ 策略


(1)本周EB價格價格漲后回調,供應壓力增大,國產開工恢復,新裝置連云港石化的投產,1月預期累庫速率增加,下游需求季節性回落,整體估值偏高,建議逢高做空;上游純苯港口供應壓力增大,庫存延續累庫,下游需求剛需增加。(2)跨期套利:觀望。


■ 風險


原油價格反彈



天然橡膠:國內輪胎開工率將延續弱勢


策略摘要


橡膠短期仍呈現供需兩弱格局,倉單同比低位對RU盤面有較強支撐。國內下游需求處于淡季疊加臨近假期,需求短期或呈現低迷狀態。


核心觀點


■市場分析


下周國內將迎來全面停割,因原料產出少,國內原料價格持穩為主,泰國上周產區降雨減少后原料價格延續小幅回落,但原料總體波動較小。受成品端消費疲弱的拖累,泰國杯膠價格延續小幅回落。當前泰國仍處于旺季割膠下,隨著雨水減少,膠水價格或將重新回落,但下周仍有雨水的干擾,橡膠成本支撐仍較強。上游加工利潤處于偏低水平,或限制后期標膠的產出。


本周現貨價格小幅回落,總體仍呈現偏弱格局。臨近春節假期,下游需求清淡,RU基差及NR基差小幅走弱。NR進口仍有盈利,說明國內價格相對海外偏高,后期海外供應壓力或將逐步體現在國內。上周混合膠繼續小幅回落,但RU非標價差并沒有縮窄,或帶來后期盤面套利壓力仍較大。全乳與3L價差擴大且處于高位,需求替換角度來看,抑制全乳膠價格。


國內臨近春節假期,下游需求進一步轉淡,上周下游輪胎開工率環比繼續回落,隨著下周工人的陸續返鄉,預計將使得工廠開工率受到進一步的抑制。其中全鋼胎開工率表現更為低迷或主要受國內需求短期受抑制的影響。11月國內輪胎廠成品庫存壓力有增無減,短期仍抑制原料需求。


觀點:橡膠短期仍呈現供需兩弱格局。國內下周將步入全面停割,RU倉單增加將較為有限,倉單同比低位對RU盤面有較強支撐。泰國1月之后也將步入休割,供應增加的幅度將逐步趨緩。國內下游需求處于淡季疊加臨近假期,需求短期或呈現低迷狀態。下游輪胎廠因成品庫存高企問題尚未解決,預計原料采購需求難以提升,總體國內需求端呈現淡季格局。供需兩弱格局下,預計膠價延續震蕩走勢。


■ 策略


中性。橡膠短期仍呈現供需兩弱格局,倉單同比低位對RU盤面有較強支撐。國內下游需求處于淡季疊加臨近假期,需求短期或呈現低迷狀態。


■ 風險


海外割膠進度,國內下游需求的改善等。



有色金屬


貴金屬:中國央行連續第二個月增持黃金


策略摘要


1月7日,中國人民銀行官網發布最新數據顯示,2022年12月,我國增持黃金97萬盎司,這是我國央行連續第二個月增持黃金,而參考過往情況,每當中國央行增持黃金后,黃金價格均有相對較好的表現。因此目前就操作而言,仍建議逢低買入。


核心觀點


■ 貴金屬市場分析


宏觀面


上周公布的美國12月議息會議紀要雖然相對鷹派,但由于在12月的會議上,美聯儲利率聲明以及主席鮑威爾的講話都已經呈現鷹派態度,因此市場對于此次會議紀要的反應總體并不算十分明顯。反而應當注意的是,1月7日,中國人民銀行官網發布最新數據顯示,2022年12月,我國增持黃金97萬盎司(約30.17噸),截至12月末,我國持有黃金6,464萬盎司(約2010.53噸)。2022年11月,我國央行增持黃金103萬盎司(約32.036噸)至6367萬盎司(約1,980.359噸),11月之前我國央行黃金儲備連續37個月保持不變。而參考過往情況,每當中國央行增持黃金后,黃金價格均有相對較好的表現。因此目前就操作而言,仍然建議以逢低買入為主。


基本面


本周(1月6日當周),黃金T+d在少一個交易日的情況下,累計成交量為62,264千克,較此前一周下降7.49%。白銀T+d累計成交量為3,167,186千克,較此前一周上漲40.89%。


本周上期所黃金倉單為3,339千克,較此前一周持平。白銀倉單則是出現了24,087千克的下降至2,126,857千克。而在Comex庫存方面,上周Comex黃金庫存下降189,833.18盎司至22,990,250.49盎司,Comex白銀庫存則是出現了1,625,589.99盎司的上漲至300,618,047.23盎司。


在貴金屬ETF方面,上周(1月6日當周)黃金SPDR ETF下降0.87噸至916.77噸,而白銀SLV ETF持倉出現了45.57噸的上漲至14,585.24噸。


1月6日當周,滬深300指數較前一周上漲3.22%,與貴金屬相關的電子元件板塊指數則是上漲1.98%。光伏板塊上漲5.46%。


在光伏價格指數方面,截至2022年12月19日(最新)數據報58.92,較此前一期下降5.79%。光伏經理人指數報161.79,較此前一期下降2.43%。


■ 策略


黃金:逢低做多


白銀:逢低做多


套利:暫緩


期權:暫緩


■ 風險


美元以及美債收益率持續走高



銅:春節臨近淡季影響明顯 銅品種持續累庫


策略摘要


目前美元維持震蕩偏弱格局對于銅價相對有利,但需求則是逐步進入傳統淡季,故此預計銅價仍將維持震蕩格局。


核心觀點


■ 銅市場分析


現貨情況:


據SMM訊,1月6日當周SMM1#電解銅平均價格于64,275元/噸至65,805元/噸,周中呈現震蕩格局。平均升貼水報價運行于55至195元/噸,周內呈現先高后低態勢。


庫存方面,上周LME庫存下降0.25萬噸至8.64萬噸,上期所倉單上漲1.11萬噸至8.04萬噸。國內社會庫存(不含保稅區)上漲1.95萬噸至11.75萬噸,保稅區庫存上漲至0.30萬噸5.37萬噸。


觀點:


宏觀方面,上周公布的美國12月議息會議紀要雖然相對鷹派,但由于在12月的會議上,美聯儲利率聲明以及主席鮑威爾的講話都已經呈現鷹派態度,因此市場對于此次會議紀要的反應總體并不算十分明顯,美元呈現先揚后抑格局,銅價則仍基本維持震蕩走勢。


礦端供應方面,目前干擾仍相對較高,據百川訊,智利公布11月銅產量45.9萬噸,同比下降5.5%,原因是礦山品位下降,供水緊張,事故和設備改造等。之前智利一重要港口出現嚴重火災,估計可能會對出口造成影響。當然目前精礦供應較寬松,暫不影響煉廠生產。但智利礦山老化、設備老化、秘魯社會對抗等諸多干擾因素在年末已有體現,未來生產干擾或持續超預期,在極端低庫存情況下容易帶來支撐。TC價格上周下降1.44美元/噸至84.63美元/噸。


冶煉方面,目前雖然TC價格由于礦端干擾的增加而出現走低的情況,但整體依舊維持相對高位。據百川訊,上周電解銅產量為19.33萬噸,與此前一周基本持平。由于今年農歷新年相對較早,過節氣氛愈發濃重,故此近兩周產量均不會有太大的變化。


消費方面,目前隨著春節的臨近,整體詢報盤態勢有所下降,觀望情緒較濃,采購心理偏謹慎。此外,目前國內針對房地產方面政策的扶持力度仍相對較大,地產板塊至暗時刻或以逐漸遠去,不過就眼下來看,需求處于淡季之中,并且伴隨著累庫的情況。因此近兩周內,需求端料難對銅價有明顯支撐。


總體來看,目前美元維持震蕩偏弱格局對于銅價相對有利,但需求則是逐步進入傳統淡季,故此預計銅價仍將維持震蕩格局。


■ 策略


銅:中性


套利:中性


期權:賣出看跌(62,000元/噸下方)


■ 風險


美元以及美債收益率持續走高


房地產板塊持續低迷



鎳不銹鋼:300系不銹鋼社會庫存繼續攀升,已處于高位


鎳品種:本周鎳價大幅度下挫,青山電積鎳項目投產之后,期貨擠倉情緒逐步消退,由于前期鎳價已處于明顯高估狀態,擠倉情緒消退后鎳價快速向理性回歸。因下游企業多處于低庫存狀態,且下周部分物流即將停運,鎳價下跌后成交有所改善,節前備貨需求尚可。本周硫酸鎳價格受需求不佳影響繼續下挫,鎳豆自溶硫酸鎳虧損幅度再創歷史新高,鎳價下跌后虧幅有所收窄。SMM數據,本周金川鎳升水上漲3500元/噸至10000元/噸,俄鎳升水上漲1650元/噸至6650元/噸,鎳豆升水上漲500元/噸至3500元/噸;LME鎳0-3價差上漲13美元/噸至-149美元/噸。本周滬鎳庫存增加434噸至2930噸,LME鎳庫存減少654噸至54822噸,上海保稅區鎳庫存增加600噸至8400噸,中國(含保稅區)精煉鎳庫存減少320噸至12091噸,全球精煉鎳顯性庫存減少974噸至66913噸,本周全球精煉鎳顯性庫存小幅下降,絕對值仍處于歷史低位。


■ 鎳觀點:


鎳中線利空與低庫存現狀的矛盾持續存在,未來中間品供應增量快于新能源板塊耗鎳增量,精煉鎳供需或將轉為過剩,中線預期偏空。短期來看,全球精煉鎳顯性庫存仍處于歷史低位,低庫存與低倉單狀態下鎳價上漲彈性較大,容易受資金情緒影響。不過由于當前鎳價已處于歷史高位且并無供需支撐,純鎳價格較產業鏈其他環節產品存在明顯高估現象,隨著期貨擠倉情緒消退,鎳價或將逐步回歸理性,以謹慎偏空思路對待。


■ 鎳策略:


謹慎偏空。不過由于低庫存與低倉單狀態未改,仍需警惕資金情緒帶來的擾動,不宜過度追空。


■ 鎳關注要點:


精煉鎳庫存倉單、宏觀政策、高冰鎳和濕法產能進展、主要鎳供應國政策。


304不銹鋼品種:本周不銹鋼期貨價格沖高回落,現貨價格略有上調,基差小幅回升至中游水平,由于商家多對年后消費看好,持貨商報價堅挺,現貨市場成交偏淡。本周無錫市場304不銹鋼冷軋基差上漲290元/噸至585元/噸,佛山市場304不銹鋼冷軋基差上漲340元/噸至685元/噸。Mysteel數據,本周無錫和佛山300系不銹鋼社會庫存增加4.66萬噸至58.1萬噸,對應幅度為+8.73%,其中熱軋庫存增加0.43萬噸至19.57萬噸,冷軋庫存增加4.23萬噸至38.54萬噸,本周300系不銹鋼社會庫存增幅明顯。SMM數據,本周高鎳生鐵出廠含稅均價較上周持平為1360元/鎳點,內蒙古高碳鉻鐵均價格較上周持平為8700 元/50基噸。


■ 不銹鋼觀點:


不銹鋼短期供需兩弱,中線預期供需同增。不銹鋼中線產能充裕,供應壓力較大,限制價格上行空間,而中線消費亦有轉好預期,中線供需同增格局,暫無明顯的錯配機會。短期來看,市場處于供需雙弱狀態,304不銹鋼原材料價格堅挺、鋼廠成本高企、利潤狀況較差,部分鋼廠減產,而消費端亦表現疲弱,社會庫存逐步累升,短期或維持震蕩走勢,上下方空間皆難打開。


■ 不銹鋼策略:


中性。


■ 不銹鋼關注要點:


宏觀政策、印尼鎳產品出口政策、印尼鎳鐵供應、不銹鋼庫存與倉單。



鋅鋁:下游消費表現不佳 鋅鋁偏弱震蕩


鋅策略觀點


近期鋅價偏弱震蕩,節后多數貿易商年底關賬休息,下游企業消費表現不佳??紤]到部分下游企業逐步進入春節假期階段,下游整體原料補庫的空間有限,疊加近期感染新冠人數激增,對鋅產業下游開工率造成影響,預計消費延續疲態。供應端方面鋅礦供應充足,且由于當前持續上漲的加工費帶給冶煉廠1500-2000元/噸的可觀利潤,預計冶煉廠將維持偏高產量水平,鋅錠產量持續釋放,因此國內基本面趨向于供增需弱。但當下海內外鋅錠庫存仍處于極低水平,對鋅價下方短期仍有一定支撐,滬鋅主力合約或區間震蕩運行為主。而考慮到冶煉端的增量后續體現在社庫上的預期較強,加之供增需弱的基本面趨勢,中長期角度仍建議以逢高沽空思路對待。


策略


單邊:中性。套利:中性。


■ 風險


1、流動性收緊快于預期 。2、消費不及預期 。3、海外能源危機情況。


鋁策略觀點


近期鋁價偏弱震蕩。國內供應方面,近日貴州地區受限電影響再度減產,當地電解鋁企業需要再度減產30萬噸左右,三次限電總規?;蜻_94萬噸左右,預計1月初陸續停產到位。而復產集中于四川地區,新投產主要集中于甘肅地區,整體電解鋁供應較上周有所減少。成本方面,國產氧化鋁及電力價格基本維穩,預焙陽極價格由于原料石油焦價格持續回落而大幅下行,電解鋁理論成本有所下行,由于電解鋁現貨價格受需求不佳等因素影響下行,電解鋁利潤空間收窄。需求方面延續弱勢,部分加工企業已經提前開始減產放假,考慮到今年春節較早,部分企業備貨趕單準備提前休假,預計實際需求延續弱勢。綜合來看,短期內鋁市供需雙弱,建議以高拋低吸的思路對待。


策略


單邊:中性。套利:中性。


■ 風險


1、流動性收緊快于預期 。2、消費不及預期 。3、海外能源危機情況。



工業硅:節前基本面較弱 期貨盤面或持續震蕩


■期貨市場行情


1月6日當周,工業硅期貨盤面震蕩,主力合約收盤價17820元/噸,與上周末17895元/噸基本持平,目前華東553升水280元,421牌號計算品質升水后,貼水160元。當周期貨盤面先跌后漲,目前期貨持倉量與交易量均較小,1月6號收盤持倉量7712手,盤面仍處于震蕩階段,按照目前2308合約價格,計算品質升水與交割成本后,與8月預期價格基本接近。春節前基本面較弱,部分貿易商年底拋貨導致現貨價格走弱,但在枯水期成本支撐下,價格基本已觸底,在新產能不及預期或在生產端出現擾動時,價格會高于預期,因此短期內盤面以震蕩為主,春節后隨著消費端恢復,現貨與期貨盤面出現或均出現反彈。


現貨市場行情


1月6號當周,工業硅價格小幅回落,成本端:成本端基本維穩。需求端:多晶硅產量增加帶動工業硅消費保持增長;有機硅整體開工率仍較低,企業減產降負情況持續,工業硅消費與上周基本持平;鋁合金開工降低,出口仍然較弱。整體來看,在多晶硅增產帶動下,工業硅總消費量仍保持增長。當周整體開爐數量持穩。庫存端:據SMM與百川數據,庫存基本維持穩定。價格方面:1月6號當周價格小幅降低,生產端相對持穩,但后續西南地區仍存在繼續減產可能,需要關注西南減產情況及新疆提產情況。消費端有機硅與鋁合金相對較弱,多晶硅產量繼續增長,目前供需基本平衡,庫存基本維穩,但整體庫存仍較高,近期受部分貿易商出貨回籠資金影響,導致近期價格小幅走弱。但枯水期生產成本較高,且目前消費量較大,若云南四川枯水期大面積停產,供應將嚴重不足,預計價格將逐漸企穩,春節后可能出現反彈。


■策略


近期期貨震蕩,接近目前現貨價格,預計短期內仍以震蕩為主,建議高拋低吸。


■風險


1、 西南地區電力供應。2、新疆提產情況。3、光伏裝機情況。



黑色建材


鋼材:鋼材供需雙弱 期現價格承壓


策略摘要


鋼材:地產政策頻發,本周央行,銀保監會發布決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月均下降的城市,可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限,托底信號明顯?;久鎭砜矗罕局艹刹漠a銷存數據好于預期,因臨近春節,在供需雙弱的情況下,累庫的幅度均為歷年最小的,主要還是因為產量足夠低導致好于季節性。但隨著疫情管控的放松加上地產端融資的刺激,建材需求不會一直萎靡,可對遠期的供需給予樂觀的態度。短期隨著春節的臨近,產銷及補庫節奏均有進一步放緩的趨勢,補庫程度弱于往年,預計鋼材價格維持高位震蕩趨勢。


核心觀點


■市場分析


本周螺紋主力合約2305收于4107元/噸,環比上漲0.05%,熱卷主力合約收于4166元/噸,環比上漲0.56%。本周先抑后揚呈現寬幅震蕩的走勢。


供應方面:Mysteel 調研247家鋼廠高爐開工率74.64%,環比上周下降0.57%,同比去年增加0.44%;高爐煉鐵產能利用率81.93%,環比下降0.66%,同比增加4.04%;鋼廠盈利率19.91%,環比持平,同比下降63.20%;日均鐵水產量220.72萬噸,環比下降1.79萬噸,同比增加12.20萬噸。近期鋼廠生產積極性持續減弱,但仍然好于往年,利潤依舊很差。


消費方面:本周鋼聯公布螺紋表需212.07萬噸,環比上周減少34.61萬噸。熱卷表需290.36萬噸,環比上周降13.89萬噸。臨近春節,市場成交慘淡,本周鋼材表需均呈下降趨勢。


庫存方面:據鋼聯公布的螺紋產量247.75萬噸,環比上周降23.88萬噸,總庫存604.67萬噸,環比上周增35.68萬噸。熱卷產量301.11萬噸,環比上周降7.92萬噸,總庫存295.48萬噸,增10.75萬噸。受消費端拖累,整體建材產量下降,庫存增多。


綜合來看:地產政策頻發,本周央行,銀保監會發布決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月均下降的城市,可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限,托底信號明顯?;久鎭砜矗罕局艹刹漠a銷存數據好于預期,因臨近春節,在供需雙弱的情況下,累庫的幅度均為歷年最小的,主要還是因為產量足夠低導致好于季節性。但隨著疫情管控的放松加上地產端融資的刺激,建材需求不會一直萎靡,可對遠期的供需給予樂觀的態度。短期隨著春節的臨近,產銷及補庫節奏均有進一步放緩的趨勢,補庫程度弱于往年,預計鋼材價格維持高位震蕩趨勢。


■策略


單邊:高位震蕩


跨期:無


跨品種:無


期現:無


期權:無


■風險


疫情發展情況、宏觀及地產政策變化、電爐鋼廠放假情況等。



鐵礦:監管風險加大 礦價波動加劇


策略摘要


近期鐵礦石走勢較強。在防疫政策,宏觀環境等好轉后,市場普遍看好鐵礦石未來走勢,鋼鐵全產業低庫存略有緩解。尤其在鋼廠端,廢鋼到貨不足亦利好鐵礦,鐵礦庫存的回升較為明顯。在價格逐步攀升到高位后,鐵礦價格面臨上行阻力,尤其成材端當前淡季特征明顯,庫存增加,消費不佳以及成材利潤差等因素始終制約著鐵礦價格。周五夜盤,發改委發文鐵礦價格過快上漲將加強監管,但考慮到政府全力救助地產和疫后經濟復蘇對于鐵礦的消費拉動,仍然建議回調多配鐵礦。


核心觀點


■市場分析


本周鐵礦在沖高回落后維持高位震蕩走勢,直至發改委關于鐵礦上漲過快消息發布后應聲回落,當前主力合約最新價格826.5,與近期高點867.5已有40點落差。


供應方面:本周Mysteel公布數據,全球鐵礦石發運總量3247萬噸,環比增加52.3 萬噸。澳洲發運量1890萬噸,環比減少80萬噸。巴西發運量925萬噸,環比增加132萬噸。非主流發運431萬噸,環比持平。供應維持正常水平。


需求方面:Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率74.64%,環比上周下降0.57%,同比去年增加0.44%;高爐煉鐵產能利用率81.93%,環比下降0.66%,同比增加4.04%;鋼廠盈利率19.91%,環比持平,同比下降63.20%;日均鐵水產量220.72萬噸,環比下降1.79萬噸,同比增加12.20萬噸。淡季鐵水產量難以回升。


庫存方面:Mysteel統計全國45個港口進口鐵礦庫存為13130.54,環比降55.09;日均疏港量311.96增20.08.分量方面,澳礦6104.46降78.44,巴西礦4716.55降24.14;貿易礦7900.22降13.72,球團563.29增19.07,精粉1068.09降16.21,塊礦1927.86降17.83,粗粉9571.30降40.12;在港船舶數127條增22條。值得一提的是鋼廠端庫存有加速回升趨勢。


近期鐵礦石走勢較強。在防疫政策,宏觀環境等好轉后,市場普遍看好鐵礦石未來走勢,鋼鐵全產業低庫存略有緩解。尤其在鋼廠端,廢鋼到貨不足亦利好鐵礦,鐵礦庫存的回升較為明顯。在價格逐步攀升到高位后,鐵礦價格面臨上行阻力,尤其成材端當前淡季特征明顯,庫存增加,消費不佳以及成材利潤差等因素始終制約著鐵礦價格。周五夜盤,發改委發文鐵礦價格過快上漲將加強監管,但考慮到政府全力救助地產和疫后經濟復蘇對于鐵礦的消費拉動,仍然建議回調多配鐵礦。


■策略


單邊:震蕩偏強


跨期:無


跨品種:無


期現:無


期權:無


■風險


高爐檢修情況,鋼廠利潤情況,淡季需求水平等。



雙焦:雙焦延續增庫 盤面價格承壓


策略摘要


焦炭方面,隨著原料煤價格下跌,鋼廠冬儲也隨假期臨近尾聲,廠內出現不同程度的累庫,鋼廠補庫需求不高,對焦炭維持剛需采購為主。綜合來看,近期焦炭供需格局轉向寬松,加上各鋼廠還有提降預期,市場看跌情緒較濃,預計短期內焦炭維持震蕩走勢。


焦煤方面,隨著焦炭價格下跌,焦企廠內焦煤延續增庫態勢,對原料煤的采購有所減弱。但隨著假期臨近各煤礦陸續放假,以及安全檢查升級,煤礦端供應趨緊,另外蒙煤通關量的提升,也增加了焦煤的供給壓力,整體來看預計短期內焦煤維持震蕩走勢。


核心觀點


■市場分析


焦炭方面,本周焦炭主力合約2305震蕩偏弱運行,盤面最終收于2678元/噸,環比下跌27元/噸,跌幅為1%?,F貨方面,港口現貨準一級焦報價價2680-2720元/噸,成交冷清,貿易商謹慎接貨,港口焦炭現貨總體暫穩運行。本周首輪焦炭降價落地,焦化廠利潤回落至盈虧線附近,生產積極性一般,以維持前期生產狀態為主。


從供給端看:本周Mysteel統計獨立焦企全樣本:產能利用率為71.7% 增 0.5%;焦炭日均產量65.7 增 0.5 ,焦炭庫存79.1 減 4.1 ,煉焦煤總庫存1159.4 增 26 ,焦煤可用天數13.3天 增 0.2 天。


從消費端看:Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率74.64%,環比上周下降0.57%,同比去年增加0.44%;高爐煉鐵產能利用率81.93%,環比下降0.66%,同比增加4.04%;鋼廠盈利率19.91%,環比持平,同比下降63.20%;日均鐵水產量220.72萬噸,環比下降1.79萬噸,同比增加12.20萬噸。


從庫存看:本周Mysteel統計全國247家鋼廠焦炭庫存633.4萬噸增27.3萬噸,焦炭可用天數13.1天增0.7天;230家焦企焦炭庫存47.2萬噸降1萬噸;全樣本焦炭總庫存901.4萬噸增6.6萬噸。


焦煤方面,上周焦煤主力合約2305震蕩上行,盤面最終收于1823元/噸,環比下跌51.5元/噸,跌幅為2.75%?,F貨方面,山西主流大礦上周競拍流拍有所增加,部分煤價小幅調整。蒙煤方面,口岸日通關車輛日通關車輛大幅下降,市場成交冷清,蒙5原煤主流報價1530元/噸左右。上周傳澳煤即將放開,對焦煤盤面價有一定影響,但澳煤即使放開也很難在短時間有大幅增量加上進口利潤不高,短期來看對我國焦煤市場供需格局影響不大。


從消費端看:上周Mysteel統計全國230家獨立焦企樣本:產能利用率為74.0% 增 0.5 %;焦炭日均產量55.6萬噸 增 0.4萬噸 ,焦炭庫存48.2萬噸 減 2.8萬噸 。


從庫存看:上周Mysteel統計全國247家鋼廠樣本;煉焦煤庫存886.2萬噸增22.5萬噸;230家獨立焦企樣本:焦煤庫存1025.7萬噸增12.8萬噸,可用天數與前一周持平;全樣本焦煤總庫存2178.1萬噸 增 40.5萬噸。


綜合來看:焦炭方面,隨著原料煤價格下跌,鋼廠冬儲也隨假期臨近尾聲,廠內出現不同程度的累庫,鋼廠補庫需求不高,對焦炭維持剛需采購為主。綜合來看,近期焦炭供需格局轉向寬松,加上各鋼廠還有降價預期,市場看跌情緒較濃,預計短期內焦炭維持震蕩走勢。


焦煤方面,隨著焦炭價格下跌,焦企焦煤廠內延續增庫態勢,對原料煤的采購有所減弱。但隨著假期臨近各煤礦陸續放假,以及安全檢查升級,煤礦端供應趨緊,另外蒙煤通關量的提升,也增加了焦煤的供給壓力。整體來看預計短期內焦煤維持震蕩走勢。


■策略


焦炭方面:震蕩


焦煤方面:震蕩


跨品種:無


期現:無


期權:無


■風險


疫情防控,下游采購意愿,成材價格利潤,煤炭進口等關注及風險點。



動力煤:庫存持續累積 煤價弱勢運行


策略摘要


動力煤品種:臨近春節假期,用煤淡季,港口庫存持續累積,電廠日耗持續下行。供需雙弱格局下,煤價進入博弈僵持階段,煤價短期弱勢運行。由于期貨的流動性嚴重不足,因此期貨我們建議繼續觀望。


核心觀點


■市場分析


期貨與現貨價格:產地指數:截至1月5日榆林5800大卡指數1185元,周環比降12元;鄂爾多斯5500大卡指數959元,周環比降13元;大同5500大卡指數1035元,周環比降39元。港口指數:截至1月5日,CCI進口4700指數123美元,周環比降6美元,CCI進口3800指數報95美元,周環比降5美元。


港口方面:截至到1月6日,北方港口總庫存為1518萬噸,環比12月30日增長41萬噸。當前北港庫存持續累積,鐵路運輸以長協煤為主,市場煤較少。由于下游消耗較差,港口貿易商心態普遍觀望。


電廠方面:截至1月5日,沿海8省電廠電煤庫存2991萬噸,本周電廠庫存同上漲基本持平;平均可用天數為15天。電廠日耗204萬噸,環比12月29日減少6萬噸;供煤188萬噸,環比12月29日減少33萬噸。


海運費:截止到1月6日,海運煤炭運價指數(OCFI)報于645.73,本周國內運價繼續整體呈現下滑態勢。


整體來看,主產地方面,臨近春節,主產地煤礦陸續安排停廠放假,供應持續收縮,坑口煤價延續弱勢,終端年前備貨需求有所好轉,終端剛需采購,貿易商觀望為主,煤價難以提振;港口方面,由于當前下游電廠需求以長協煤為主,下游化工企業僅按需成交,市場煤實際成交有限。本周港口煤價有所企穩,但成交較少,市場處于博弈僵持階段;進口煤方面,由于近期國內煤價不斷下跌,國內終端對進口煤市場開始觀望。但由于處于元旦假期,外煤資源偏少,整體市場情緒偏弱。近期陸續有澳煤放開的消息,目前看恢復進口的可能性較大;需求方面,近期電廠庫存較高,消耗緩慢,維持少量采購,短期需求較弱。非電企業年前最后一波補庫,但放假在即,需求有限??傮w來看,臨近春節假期,用煤淡季,港口庫存持續累積,電廠日耗持續下行。供需雙弱格局下,煤價進入博弈僵持階段,煤價短期弱勢運行。由于期貨的流動性嚴重不足,因此期貨我們建議繼續觀望。


■策略


單邊:中性觀望


期現:無


期權:無


■風險


政策的突然調整,市場煤需求表現,運輸瓶頸影響,煤礦安全事故等,歐美能源危機情況,宏觀大環境等,進口煤超預期。



玻璃純堿:現貨產銷持續好轉 玻堿盤面震蕩上漲


策略摘要


玻璃純堿:玻璃產銷持續好轉,庫存延續去化,但受春節臨近和疫情影響,下游對玻璃庫存的補庫謹慎,玻璃的高庫存依舊持續,短期玻璃需求難有明顯改善。純堿產銷尚可,庫存明顯下降,現貨消費持續好轉,光伏玻璃投產和純堿高出口使純堿需求有一定的強支撐。


核心觀點


■市場分析


玻璃方面,本周玻璃2305合約震蕩上漲,收盤價為1692元/噸,環比上漲45元/噸,漲幅2.73%?,F貨方面,國內浮法玻璃市場周均價1588元/噸,環比漲0.75%。供應方面,浮法玻璃無新增產線冷修,企業開工率為78.55%,環比下降0.18%,產能利用率為79.19%,環比減少0.41%。庫存方面,截止到1月5日,全國浮法玻璃樣本企業總庫存6378.9萬重箱,環比減少2.55%。需求方面,受春節臨近和疫情影響,下游對玻璃庫存的補庫謹慎。整體來看,玻璃產銷受政府連續釋放利好政策影響,成交表現尚可,庫存持續下降,但玻璃的高庫存依舊持續,短期玻璃需求難有明顯改善,更利好遠端需求,且玻璃高庫存仍壓制玻璃價格彈性,預計玻璃價格或將維持低位震蕩走勢,后續緊密跟蹤房地產及國內經濟恢復情況。


純堿方面,本周純堿2305合約震蕩上漲,收盤價為2819元/噸,環比上漲105元/噸,漲幅3.87%?,F貨方面,本周純堿市場整體持穩運行。供應方面,本周純堿整體開工率為92.29%,環比增加0.83%。需求方面,光伏玻璃新增1條產線點火投產,疊加純堿高出口,純堿整體需求穩中有增。庫存方面,本周國內純堿廠家總庫存29.59萬噸,降幅10.25 %。整體來看,純堿產銷尚可,庫存明顯下降,整體開工率仍處于相對高位,光伏玻璃投產和純堿高出口使純堿需求有一定的強支撐,現貨消費持續好轉,純堿各環節庫存均處于絕對低位,在防控政策調整和地產利好帶動玻璃遠端預期的情況下,仍看好2023年上半年純堿價格,建議逢低做多2305合約。


■策略


玻璃方面:中性


純堿方面:謹慎看漲2305合約


跨品種:多純堿2305空玻璃2305


跨期:多純堿2305空純堿2309,價差300左右,擇機入場


■風險


國內疫情發展及管控措施變化;房地產政策;光伏產業投產;純堿出口數據;浮法玻璃產線冷修;宏觀經濟環境變化等。



農產品


油脂:報告發布窗口期,油脂等待價格指引


油脂觀點


■ 市場分析


本周三大油脂期貨盤面震蕩偏弱,均小幅下跌。主要由于市場對經濟衰退有所擔憂,下游現貨需求并沒有啟動,且北半球今年相對溫暖,對于燃料需求減少,國際油價下跌也拖累油脂價格。后市來看,豆油方面,市場焦點依然集中在南美,巴西本周大豆已播種98.4%,較上周進展0.8%,較去年快0.2%。其中,出芽期占比0.8%,開花期占比23.2%,結莢期占比42.6%。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所數據顯示,截至1月5日為止大豆的播種僅完成81.8%,低于去年同期的86.8%。交易所預計今年的播種面積為1670萬公頃,目前已播種1366萬公頃。截至1月5日,阿根廷大豆作物狀況評級較差為38%(上周為28%,去年13%);一般為52%(上周62%,去年37%);優良為8%(上周10%,去年50%)。國內下游現貨需求并未有所增加,遠期合同相對補庫,鑒于油廠對消費預期的看好,2-5月再度成交。臨近春節,還需關注近兩周下游的備貨需求。但預計現貨基差以穩弱或是小幅下調為主。棕櫚油方面,據外媒報道,2022/23年馬來西亞棕櫚油產量預估下降至1880萬噸,較上次預估下降1.2%,原因是洪水和低作物周期。據SPPOMA和MPOA等數據顯示,馬來12月棕櫚油減產,為連續第二個月產量下降,但船運機構高頻數據顯示12月份出口量環比下滑,主要由于需求的疲軟導致,外圍多空交織,對行情缺乏指引。國內餐飲用油需求存在恢復預期,上周庫存近期首次出現下降,主因是到船減少疊加出庫進度改善,預計短期棕櫚油震蕩偏強,但國內供應仍寬松對價格形成壓制。菜籽油方面,菜油全國現貨基差仍處于高位。當前菜油跟隨相關產品及消息面較為活躍。因國內菜油供應預期逐步增加,菜油整體呈現近強遠弱格局,預計短期這一格局仍會延續。下周需關注1月10日的MPOB月度供需報告,路透和彭博預測產量163萬噸,出口150萬噸,庫存分別為216.8萬噸和219萬噸。另外美國農業部1月12日將公布1月USDA報告,報告中美豆單產將會定產,收獲面積也預計會有微調。


■ 策略


單邊中性


■ 風險




油料:大豆收購尾聲,現貨下跌明顯


大豆觀點


■ 市場分析


本周豆一國內期貨價格表現平緩,周內價格在5143-5263元/噸區間內小幅波動,周五最終報收5177元/噸,與上周五相比,下跌2元。外盤方面,本周美豆期貨價格波動較大,下跌明顯,CBOT大豆前三個交易日一路下跌,最后一日稍有回調,價格從1524美分/蒲式耳跌至最終的1492美分/蒲式耳,回調明顯?,F貨方面,中儲糧大豆收購價格繼續下調,東北大豆本周仍在下行區間,南方大豆價格也有所下調。隨著大豆購銷逐步接近尾聲,春節前大豆價格或無明顯調整。鑒于基層余糧較大,后續進口大豆價格也或有回落可能對市場的支撐或有所減弱,政策端也暫無明顯的利多消息,預計下周大豆價格或相對穩定,節后市場目前來看暫無明顯好轉跡象。


■ 策略


單邊中性


■ 風險



花生觀點


■ 市場分析


本周國內花生價格平穩運行。截止至2023年1月6日,全國通貨米均價為10680元/噸,較上周上漲20元/噸。本周終端表現疲軟,產區交易進入收尾階段,購銷有限。而油廠方面,預計下周將陸續停機停收,本周油廠持續下調收購報價,對市場心態有所影響,商品米報價總體持穩。短期來看,春節臨近,市場采購將陸續結束,油廠采購進入尾聲,花生價格缺乏波動因素,預計下周花生價格震蕩運行。


■ 策略


單邊中性


■ 風險


需求走弱



飼料:阿根廷大豆播種持續偏慢,豆菜粕小幅下跌


粕類觀點


■ 市場分析


國外方面,阿根廷的新作大豆播種情況仍是市場關注的焦點,巴西方面目前播種進度正常,且豐產概率較大;阿根廷方面雖然周末迎來有利降雨,但是降雨量不及預期,如果阿根廷干旱天氣在播種期間和關鍵生長期持續,隨著時間推移,單產、面積繼續下調概率較大,這將支撐CBOT盤面價格。截至2022年12月27日的一周,阿根廷2022/23年度大豆種植進度達到72.2%,高于一周前的60.6%,比去年同期低了9.2%。國內方面,由于春節備貨即將臨近,下游企業已陸續啟動節前采購備貨;另一方面,部分地區油廠挺價意愿較強,貿易商手中頭寸較少,對于價格也有一定支撐。目前需要持續關注阿根廷新作大豆情況,如果減產被證實,那全球大豆供應端將繼續面臨偏緊的狀態,國內豆粕也將被帶動上漲。


■ 策略


單邊謹慎看漲


■ 風險


產區降雨改善


玉米觀點


■ 市場分析


國際方面,阿根廷干旱天氣迫使農民將2022/23年度的作物種植時間推遲,截至上周玉米種植率為63%,而平均水平為70.7%。然而近期預報繼續顯示天氣條件惡劣。國內方面,春節臨近,剩余的交易時間有限,市場購銷活動轉淡,基層新糧流通情況一般,貿易商收購量有限,深加工企業只是按需采購。預計短期內玉米價格以穩為主。


■ 策略


單邊謹慎看漲


■ 風險


飼料需求持續走弱



養殖:供應壓力顯現,豬價延續震蕩


生豬觀點


■ 市場分析


本周集團場出于降低生豬存欄體重的目的增加出欄,用來緩解20天左右春節屠宰停工造成的被動壓欄從而導致體重過大料肉比上升過快。集團的出欄增加導致本周生豬供應壓力顯現,另外散戶的出欄與大肥的去化也受到了影響。當前大肥主要分布在東北,由于消費大肥能力與外調價差消失的原因東北大肥的去化速度緩慢,考慮到目前距離屠宰企業全面放假還有一周時間,疊加集團場下周會繼續保持較高出欄數據,因此在節前出欄窗口期供應仍將面臨較大壓力。需求方面,由于臨近春節緣故對于生豬的消費目前處于緩慢提升,主要的消費增長在北方地區,南方由于腌臘的結束消費主要以腌臘庫存為主,這也是南北價差消失的主要原因。由于價格原因預計本次腌臘庫存量偏低,預計年后的消費低迷時間不會太久。綜合來看預計下周的價格走勢仍將偏弱,節前窗口期如果出現出欄擠兌會導致價格大幅下跌,如節前庫存不能完成去化需要關注節后需求下滑導致的壓力。


■ 策略


單邊中性


■ 風險



雞蛋觀點


■ 市場分析


供應方面,在雞蛋現貨和淘雞價格較前期雙跌的影響下,并且屠宰企業也存在低價備庫需求,因此上周淘汰雞量增幅明顯;12月新開產蛋雞為今年8月份新補欄雞苗,今年8月份天氣逐漸轉涼,散戶育雛難度減小,并且隨著蛋價的上漲,養殖企業補欄相對積極,但新開產蛋雞量仍小于淘雞量,供應持續偏緊。需求方面,進入1月份銷區務工人員逐漸返鄉,銷區市場需求逐步減弱;目前春節前備庫剛剛啟動,而產區蛋價小幅上漲影響貿易商拿貨積極性,貿易商拿貨更為謹慎。目前在雞蛋供需兩弱環境下,市場信心較弱,隨著春節的臨近,貿易商備貨需求支撐現貨價格,但期價是否與現貨價格同向運行仍需市場驗證。短期來看盤面價格或將震蕩運行,謹防春節假期引起的價格反復。


■ 策略


單邊中性


■ 風險




軟商品:市場成交略有好轉,鄭棉企穩運行


棉花觀點


■ 市場分析


國際方面,本周雖周度出口數據下降,但因油價反彈以及美元下跌導致美棉價格上漲。國內方面,短期下游訂單量以及消費恢復仍未見明顯好轉。市場信心持續向好,但臨近年關,下游紡織廠陸續放假,訂單缺乏的情況下補庫需求放緩,近期價格或跟隨外棉震蕩。雖然近期市場成交情況略有轉好,且后期有拉動內需等一系列消費改善預期,但實際情況仍有待觀察。在強預期弱現實的情況下,供應端以及盤面的套保壓力需要進一步關注。鄭棉短期企穩運行,但中長期仍將維持偏弱震蕩態勢。


■ 策略


單邊中性


■ 風險



紙漿觀點


■ 市場分析


近期匯率已下降至6.8附近,進口成本有所下降,但仍然維持高位,紙漿金融屬性較強,需要密切關注離岸人民幣兌換美元情況以及紙漿貼水情況。12月第5周各港口紙漿庫存量較上周增加0.6%,總體庫存量維持窄幅整理態勢。近期港口庫存較高,臨近年關,下游需求不足,疊加部分紙廠開啟檢修計劃,預計市場交投偏剛需。整體來看,預計短期內紙漿價格或將震蕩運行。


■ 策略


單邊中性


■ 風險




果蔬:蘋果見底回升 紅棗底部震蕩


蘋果觀點


■ 市場分析


本周隨著春節臨近,產區進入春節備貨階段,冷庫包裝走貨加快,隨著銷區市場成交好轉, 流動人員增多,快遞陸續恢復,電商發貨增多。周內產地發貨仍集中在客商自存貨源,果農貨成交有所增多,貨源多圍繞通貨、三級等低價貨源。周內山東人工緊張的情況有所緩和,受春節提振效應以及終端成交好轉的影響,庫內包裝增多。西部產區人工仍顯緊張,包裝人工費用維持高位。競品水果價格偏強,對蘋果價格形成支撐。


■ 策略


震蕩偏強


■ 風險


需求


紅棗觀點


■ 市場分析


產區采購進度加快,當前新疆產區采購進度在9成附近,原料采購掃尾階段,預計近期多數客商將逐漸返鄉;且余貨質量參差不齊,農戶加緊出貨,產區價格支撐或動搖。銷區紅棗市場,物流陸續到貨,供應相對充裕;盡管年前旺季銷售時間偏緊,但客商備貨有序進行,按需拿貨為主,市場走貨沒有明顯提高。物流即將停運,客商結束采購返鄉,后續產區價格仍可能下滑。部分低價貨源陸續到達銷區,而節前旺季銷售時間不足?,F貨價格疲弱,盤面震蕩調整后,仍有進一步下跌可能。


■ 策略


震蕩偏弱為主


■ 風險


天氣、宏觀、政策



量化期權


金融期貨市場流動性:股指期貨資金流入,國債期貨流向分化


股指期貨流動性情況:2023年1月6日,滬深300期貨(IF)成交1193.34億元,較上一交易日增加37.06%;持倉金額2520.17億元,較上一交易日增加7.66%;成交持倉比為0.47。中證500期貨(IC)成交743.34億元,較上一交易日增加19.05%;持倉金額3699.68億元,較上一交易日增加1.94%;成交持倉比為0.2。上證50(IH)成交525.42億元,較上一交易日增加42.85%;持倉金額1037.08億元,較上一交易日增加9.12%;成交持倉比為0.51。


國債期貨流動性情況:2023年1月6日,2年期債(TS)成交761.09億元,較上一交易日減少12.7%;持倉金額929.41億元,較上一交易日增加0.73%;成交持倉比為0.82。5年期債(TF)成交322.34億元,較上一交易日減少30.0%;持倉金額958.54億元,較上一交易日減少1.31%;成交持倉比為0.34。10年期債(T)成交508.7億元,較上一交易日減少17.85%;持倉金額1689.12億元,較上一交易日增加0.97%;成交持倉比為0.3。


商品期貨市場流動性:螺紋鋼增倉首位,黃金減倉首位


品種流動性情況:2023年1月6日,黃金減倉50.33億元,環比減少4.28%,位于當日全品種減倉排名首位。螺紋鋼增倉56.58億元,環比增加5.31%,位于當日全品種增倉排名首位;純堿、鋁5日、10日滾動增倉最多;PTA、黃金5日、10日滾動減倉最多。成交金額上,純堿、螺紋鋼、原油分別成交985.66億元、962.03億元和867.72億元(環比:18.78%、4.8%、-2.38%),位于當日成交金額排名前三名。


板塊流動性情況:本報告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標準,共分為有色、油脂油料、軟商品、農副產品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2023-01-06,煤焦鋼礦板塊位于增倉首位;貴金屬板塊位于減倉首位。成交量上化工、煤焦鋼礦、有色分別成交3629.49億元、2373.11億元和2338.6億元,位于當日板塊成交金額排名前三;谷物、農副產品、軟商品板塊成交低迷。

責任編輯:唐正璐

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