一、2023年市場展望：先抑后揚，否極泰來

全球流動性：美聯儲鷹派或持續，強勢美元仍對全球流動性形成制約。美國經濟2023年邁入衰退已是定局，但就此判斷美元指數快速下行和美聯儲快速轉向或過于樂觀。原因在于：1)美國企業和居民資產負債表自20年疫情以來獲得修復，2023年美國經濟出現“硬著陸”的概率較低；2)通脹是總統能否連任的最重要因素，因此控制通脹框架仍或是2023年美聯儲主要目標，2022年12月美聯儲議息會議表明終值利率的高度與持續時間超市場預期。

宏觀經濟：國內疫后經濟修復一波三折，股市風格或先成長后價值。受冬季傳染病多發，今年春運提前，老年人疫苗接種比例有待提高，B.A.5和B.F.7等多種奧密克戎變種毒株傳播，以及各種藥物、醫療器械的準備仍需加強等因素的共同影響，疫情在2023年上半年，特別是春節前后對于經濟的影響是不應低估的。同時，歐美經濟的衰退，使得出口這一支撐去年經濟最核心的動能在2023年也將出現弱化。復蘇節奏“一波三折”也使得2023年上半年政策支持的科技與高端制造風格上或更加占優，最遲2023年年中后，我國消費等出現一波明顯的“疫后修復”也是必然。

宏觀政策：更精準有力，或更注重定向寬松的“有的放矢”。中央經濟工作會議明確積極的財政政策要加力提效，保持必要的財政支出強度，優化組合赤字、專項債、貼息等工具，穩健的貨幣政策要精準有力，這意味著2023年“專項貼息再貸款”等與財政政策配合程度更好的定向寬信用政策的力度或將超過市場預期，這也將驅動2023年二季度起，經濟、通脹與長端利率整體將呈現上行態勢。

產業政策：全球科技政策加碼，產業政策要發展和安全并舉。政府主導的定向刺激主要方向或將與高質量發展與供應鏈安全等密切結合，即中央經濟工作會議所強調的：產業政策要發展和安全并舉，狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育壯大，著力補強產業鏈薄弱環節，科技政策要聚焦自立自強，新型電力系統、信息安全、半導體等高端制造與新基建或將成為“專項貼息再貸款”最主要的投入方向。

改革角度：政治局會議對于反腐力度的強調明顯大于以往，供應鏈安全的重要性亦高度強調，此外中國特色估值體系或央企估值提升將是2023年牛市的產業主線。

財政邏輯：2023年國企財政取代土地財政成為財政資金的重要來源。中游和下游的央企或將復制2016年上游煤炭等行業供給側改革的邏輯，通過龍頭產業集中度提升，進而提升利潤率，同時內部股權激勵等改革加速，提升業績釋放與分紅率，進而增加財政收入并提升央企股權價值。應優選當前中下游行業中，央企處于前十大龍頭但市占率仍有較大提升空間的行業，如：醫藥等。此外，保險的資產持有中以低估值央企為主，亦將顯著受益低估值央企的估值修復進程。

投資建議：1)大勢研判：“否極泰來”將是2023年走勢最為準確的形容詞。所謂“否極”：2023年一季度，由于市場四季度對疫情放開后經濟修復，政策方向，美聯儲與美元指數，中美等過于樂觀的預期需“糾偏”，市場或依然將處于整體調整之中；所謂“泰來”：2023年二季度后，市場或將開展一波盈利與估值雙升的指數級別牛市，核心動能在于2023年年中后“疫后復蘇”疊加“政府定向刺激”的超預期。2)市場風格：2023年上半年“熊末牛初”階段，市場風格或偏高分紅板塊(如電力等)以及政策主導的科技和高端制造(如軍工、計算機、機械等)；2023年年中后，伴隨疫情逐步“常態化”和政府定向刺激效果逐步顯現下，經濟、通脹、長端利率的回升，市場風格或將回到央企低估值藍籌，此時，權重股當中保險(利差擴大低估值資產重估)，制造業龍頭的配置價值值得重點關注。此外，參考國際經驗，疫情放開后的長期、復雜的影響，醫藥板塊將在2023年全年維持高景氣度。

二、投資建議

就配置方向而言，依舊維持國產替代、券商、電力等不變，關注超跌的機構重倉股的彈性，以及部分消費股細分：

1)信創、軍工或是貫穿今年市場的主線，即便從產業周期角度看，今年大部分時間都是計算機炒政策和訂單預期最好的時機；

2)全面注冊制下相關配套設施和利好政策或相繼落地，利好資本市場發展，建議關注權重股中的券商板塊；

3)穩增長-新基建相關的電力、特高壓、電網改造等板塊目前處在底部階段，同時也有不錯的景氣度，值得關注；

4)超跌反彈板塊可以關注博弈中美、中歐關系緩和而受益的板塊，如：光伏，具有相對確定性；

5)消費股建議關注中藥和供銷社兩個既有長期方向，又明確受益疫情預期的品種。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、國內疫情超預期、中美貨幣政策超預期、統計誤差及數據更新不及時帶來的結論誤差。