2022年6月以來，盡管原油供應偏緊，但歐美經濟放緩憂慮加重，原油承壓下跌。布倫特原油由2022年6月14日的最高125.19美元/桶下跌至12月9日的最低75.11美元/桶。2022年12月以來，原油沖高回落。我們認為，中長期來看，原油價格走勢主要還是由供需基本面決定，供給端主要受OPEC聯盟、美國油和俄羅斯影響，需求端主要受宏觀經濟外部變量影響。

可開采資源逐年減少

根據RystadEnergy統計，2019—2022年可采石油資源大幅下降，三年年均復合增速為-10%，其中2022年全球可采石油總量估計為15720億桶，同比減少約9%。

根據市場調查，2022年12月歐佩克原油日產量為2900萬桶，比2022年11月日均產量增加12萬桶。2022年10月5日，OPEC+決定從2022年11月開始到2023年年底，將歐佩克及其減產聯盟19國的日均總產量目標削減200萬桶。OPEC+維護減產政策，既表明了石油輸出國組織維護價格的意愿，也可能表明了實際增產能力有限。目前，OPEC最大增產空間僅376萬桶/天，其中沙特阿拉伯、伊朗、阿拉伯聯合酋長國和尼日利亞的剩余產能較大，分別為120萬桶、126萬桶、70萬桶、40萬桶/天，其他成員國的剩余產能很小。

俄羅斯方面，數據顯示，截至2022年11月，俄羅斯原油產量為981萬桶/日，俄烏沖突導致俄羅斯原油產量下降30萬桶/日。目前，市場擔憂俄羅斯產量真正下降將是2022年12月5日歐盟正式開啟之后。近期，俄羅斯總統普京稱，價格上限是對全球石油市場的破壞，將會采取反制措施。另有報道稱，俄羅斯減產50萬—70萬桶/日以應對出口價格上限。如果普京宣布禁止對參與價格上限的國家出口石油，跟此前表態一致，則影響就不大。如果宣布直接減產，則存在供應收縮溢價。

需求依然低迷

IMF對2022、2023年度全球增速預期從2022年1月的4.4%、3.8%下調至2022年10月的3.2%、2.7%。近期，國際貨幣基金組織預計，今年全球三分之一地區的經濟將陷入衰退。OPEC預計2022年全球原油需求增量為255萬桶/日，2023年全球原油需求增量預期維持在224萬桶/日。IEA數據顯示，2022年全球需求同比增長為211萬桶/日，其中美國需求同比增加43萬桶/日、歐洲同比增加53萬桶/日、我國需求同比下降47萬桶/日。

中期來看，原油市場處于供需雙弱局面。供應端表現為可開采資源逐年減少制約供給增加，具體為OPEC受剩余產能及維護價格意愿，限制產量增加；美國市場受資本開支不足，影響產量增加；俄羅斯受地緣沖突影響，不排除減產可能。中期來看，原油或振蕩偏弱運行。短期來看，一方面，供應因素托底油價，包括俄羅斯產量減少預期、美國SPR補庫、美國短庫存數據下降等。但另一方面，需求才是決定油價方向演繹的核心要素。在原油取暖需求預期弱化以及歐美經濟下行壓力下，原油將振蕩偏弱運行。