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2023年油市供需仍存較大彈性,油價料將延續高波動

最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-01-05 09:25:02 來源:能源研發中心

一、行情回顧


三年時間我們見證了油價大周期之字形走勢,經歷了疫情沖擊下超出認知的負油價到俄烏沖突帶來的139美元的歷史第二的高位,等時間走到2022年底價格又回到疫情爆發之前不遠的位置,就像輪回,好像節奏很清晰,但身處其中的投資者感覺一定不是這樣的,我們當下面臨的局面跟2019年底也已經是完全不一樣的場景。而對于2022年的原油市場來說熱鬧極了!上半年從俄烏沖突到制裁引發的歐洲能源危機尤其是成品油市場一度供應緊張帶來的焦慮讓油價高位劇烈波動,眾多投行甚至積極唱多油價會到200美元,但7月之后形勢急轉直下,美聯儲犀利加息下,經濟衰退和持續不及預期的需求成為油價高位持續回落的核心動力引擎。我們幾乎沒有充足的時間停下來思考,油價就在一個又一個影響因素下不斷跳躍變化。俄烏沖突、西方制裁、美聯儲創紀錄的加息節奏、OPEC+減產計劃的調整,先增產逐步退出千萬桶減產計劃,后在10月過剩壓力下再次決定進行200萬桶/日減產。各類影響因素對油價施加著影響。亂,真的是太亂了,這一切可以從各大機構不斷變化調整的平衡表中得到充分體現。因很難預知油價具體的運行節奏,交易難度增加這迫使越來越多的投資者離場觀望,布倫特和美國WTI原油持倉量紛紛退回到了2015年的水位,創了7年來的新低。


圖:2020-2022年油價走勢



數據來源:文華財經、海通期貨投資咨詢部


回顧2022年,原油市場宏觀因素、地緣因素、供需二端等均對油價施加了巨大的影響,年內油價出現了波動幅度高達60%的劇烈震蕩。前半年,整體是上漲行情,從逐步攀升至加速上行,回落后又出現了二次沖頂;后半年,整體是沖高回落和寬幅震蕩為主,具體來看:


一季度油價持續攀升。后疫情時代的需求修復疊加各地區供應問題的顯現,推動油價緩慢上行。2月下旬,俄羅斯宣布對烏克蘭特別軍事行動后,地緣局勢趨緊,俄烏沖突的爆發以及隨后西方對俄羅斯的制裁讓供應端發生了巨大的變化,市場擔憂俄油供應以及避險情緒抬升快速提振原油價格直至3月7日布倫特合約升至139.13美元/桶。雖然事后投資者意識到有點反應過度了,俄羅斯石油供應因制裁減少量遠沒有到事件發生初期時市場預期的程度,但油價還是在這個過程中出現了劇烈的波動,創下油價歷史次高點,隨后隨著事件發展在供應減少遠低于市場預期后油價又出現了大幅回落。


二季度隨著歐美對俄羅斯制裁的逐步升級,歐盟討論并確定了對俄羅斯石油的禁運,地緣因素再次推動了油價的攀升。同時,歐美的夏季出行旺季的開啟以及5月份中國疫情的好轉需求端開始登上舞臺,開始成為了油價波動的核心引擎,先是上半年歐洲柴油危機引發了市場廣泛擔憂,而這個階段歐美市場需求的恢復讓這種焦慮持續發酵,歐美市場成品油裂解差創下了歷史記錄,歐美市場原油加工毛利一度沖破了60美元/桶,遠超市場認知,這幾乎是平常年份的3-5倍,為了緩解這種壓力,美國及國際能源署在6月底進行了創紀錄的2.4億桶戰略原油投放計劃,事后來看這次戰略原油投放將被計入歷史,它起到了緩解供應緊張壓力,發揮了為油市降溫的作用。


三季度油價持續回落。俄羅斯減產預期落空,俄油通過打折兜售以及出口國的轉變,把原油出口目標從西方轉向東方。同時,宏觀因素共振,由于高油價導致高通脹的背景下,歐美央行進入緊縮周期,開始大幅加息,海外經濟回落,需求走弱,供應端擔憂有所降溫,而高油價抑制了消費,各大機構從7月份開始不斷下調2022年需求預期,最終2022年原油市場需求恢復較年初預期普遍低了100萬桶/日左右,成品油裂解差開始從高位回落。國內原油表現在三季度強于國際油價,主要因為1)人民幣兌美元的匯率下降;2)三季度原油進口量減少;3)國內交易所原油倉單庫存處于低位。


四季度油價再次出現了一次從樂觀轉向悲觀的轉變,寬幅震蕩。10月5日OPEC+部長級會議決定,將石油總產量日均下調200萬桶,是從2020年疫情爆發以來最大規模的減產計劃。此決定對沖需求走弱的壓力,快速提振了油價。但是11月之后油價再次出現了一輪以中國原油領跌全球原油,需求疲弱成為年末壓垮油價的重要原因,原油則一度完全回吐了年內最高60%的漲幅,并在12月初刷新了年度低點,這是在上半年很難預想到的結果。


圖:2022年布倫特原油期貨合約



數據來源:iFinD、海通期貨投資咨詢部



隨著2022年12月上旬中國逐漸完成了對疫情防控政策松綁,這意味著中國這個全球最大原油進口國的原因需求恢復有望結束過去二年來的疲弱表現,中國需求有望再次成為未來需求短的核心引擎。一方面需求有望拜托疫情困擾進一步恢復,但從全球經濟層面來講,經濟衰退風險會成為2023年金融市場面臨的重要考驗,對于原油來說同樣也是巨大挑戰,因經濟下行壓力EIA已經將2023年原油市場需求增長預期從2個月前大幅下調了近50萬桶/日,預期2023年原油市場需求增長100萬桶/日。而供應端同樣面臨包括OPEC+減產、俄烏沖突及俄羅斯能源制裁博弈等眾多因素的影響。2023年對原油市場來說注定仍然是面臨較多變數的年份,市場仍將處于不穩定狀態。


二、重塑原油市場供需格局


與2021年原油市場最大的特征就是全年去庫不同,2022年的原油市場在俄烏沖突及西方對俄羅斯實施制裁、OPEC減倉幾乎逐步退出與重新執行200萬桶減產,需求端從樂觀預期到一路下滑均導致2022年的原油市場供需結構很難穩定下來,關注原油市場的投資者一定注意到了很少有像2022年這樣各大機構頻繁大幅調整平衡表的情況,在供應緊張與供應過剩之間進行了多次節奏切換,到2022年12月仍然沒有穩定下來,地緣因素、疫情之后需求的恢復、2023年全球經濟的運行等等不穩定因素并沒有退出市場,這意味著2023年原油市場仍然充滿著變數。



1、OPEC+


OPEC產量調整對油價有明顯的影響,回顧歷史,OPEC的超額減產對油價有顯著的支撐作用。2022年OPEC+的產量政策做了大幅調整,先是通過逐月增產直至退出2020年的千萬桶減產計劃,然后又在10月份重新推出了200萬桶的減產計劃。不過OPEC在今年能源危機背景下的表現遭到了包括國際能源署及美國等西方國家的廣泛指責。相對于2021年之前在原油市場供需崩潰后其為整個原油市場重新恢復平衡做出了不可替代的貢獻相比,2022年OPEC更像是一個護盤油價更注重捍衛自己利益的角色,這樣的表現也遭到了國際能源署的強烈譴責,二者關系大幅惡化,OPEC在3月份宣布不再將國際能源署(IEA)作為數據來源,OPEC+堅持自己對原油市場供需結構的判斷,并以此作為決策依據,并拒絕了美國和IEA一再要求增加原油產量以抑制油價的呼吁,即便是在美國總統拜登7月份開展他上任以來的首次中東之行,致力于游說石油輸出國組織(OPEC)的領導人提高石油產量后,石油輸出國組織(OPEC)及其盟友組成的OPEC+也只是在隨后的月度會議上決定把石油產量目標提高10萬桶/日,對于這樣的結果分析人士稱這是對美國總統拜登的侮辱。OPEC+在一份聲明中說,因備用產能有限,需要在應對嚴重的供應受擾時謹慎地使用這些備用產能。OPEC+還表示,石油領域長期缺乏投資,將影響到滿足2023年以后不斷增長的需求的充足供應。眾多成員國反復強調,原油市場并不存在短缺,責任并不在OPEC,不希望其決策受到政治影響,盡管這樣的解釋有一定道理,但面對40年高位通脹壓力下的全球經濟下行壓力,OPEC拒絕配合打壓油價的決定還是失去了眾多支持。


隨著油價跌破90美元這增加了OPEC失去對油價控制的擔憂,但在9月又下調10萬桶/日后,10月舉行的OPEC+部長級會議后更是決定減產200萬桶,這是自2020年新冠疫情暴發以來最大規模的減產,美國白宮方面對此表示遺憾,并一度威脅將對沙特等國家進行反制。


雖然在面臨外界的普遍指責同時OPEC方面強調其決定完全是從穩定市場角度出發,但大家都知道這次的減產顯然OPEC方面無視全球經濟通脹的巨大壓力,更關心自身利益而做出的決定。然而,此次OPEC+的減產計劃實際減產量可能不及預期,這是因為 1)此次減產延續至2023年底,表露出明顯的挺價意愿,若油價并無大幅下挫,OPEC+或放棄兌現減產協議。2)與美國壓制油價目的相反,OPEC+產量不增反降為美國降通脹和制裁俄羅斯的政治經濟訴求造成了阻礙。OPEC+通過減產協議導致油價大漲后,美國國會記錄顯示,10月18日NOPEC法案(禁止石油生產和出口卡特爾法案)被移至參議院列入立法日歷。此法案是美國反壟斷法的一部分,將允許美國起訴OPEC+成員國價格操縱行為。3)OPEC+實際產量相較于計劃配額仍有差距,特別是像尼日利亞等產量遠低于基準線,綜上所述預計OPEC+實際減產量大約在100萬桶/日左右。



2、美國市場增產不及預期


在過去的十年里,美國頁巖油鉆探商使用水力壓裂技術瘋狂開采頁巖資源,推動美國改頭換面成為世界上主要的原油生產和出口國,徹底顛覆了世界能源市場。同時,頁巖油有在數月內即可實現從資本開支到產量兌現的特點,成為了快速供應增量的重要來源。


近年來,美國頁巖油產量已經不再全面增長。在2020年疫情爆發后,油價大跌導致美國原油產量更是創下了970萬桶/日的低點記錄。今年來,油價大幅上行帶來的利潤高企卻并未推動美國原油的大幅增產,始終維持在1200萬桶/日左右。今年原油產量增速會低于預期,主要原因有以下幾點:


1)    美國政府鼓勵油企轉型清潔能源,導致資本開支被限制。從歷史數據看,美國油企的capex和油價有高度的相關性,油企高度市場化。然而,今年油價高位但capex同比漲幅小于預期,同時由于通脹高企,若拋開通脹影響,capex的實際投入遠低于疫情前水平。連年capex的低位將會給美國供應帶來彈性缺失問題。


2)    勞動力短缺和供應鏈瓶頸推動美國通脹高位。美國2022年整體都處在高通脹水平,11月CPI7.1%,核心CPI6.0%。雖然能源食品項是推高通脹的主要原因之一,但是剔除能源食品項的核心CPI也遠高于2%的通脹目標。其中,勞動力短缺和供應鏈瓶頸是背后的主要推手。通脹高企導致成本激增,特別是壓裂砂、鋼管等的價格超預期,同時,勞動力短缺使物流運輸不暢。這些因素共同阻礙原油產量增長。


美國政府在高油價壓力下推出多條政策來督促本國能源企業加快生產節奏,把利潤用于投資而非分紅和股票回購,然而結果收效甚微。


今年美國需求主要受制于俄烏沖突引發的高通脹以及其帶來的強加息。俄烏沖突以來,能源價格飆升,帶動了CPI快速上行,為了平抑通脹,從2022年3月份開始,美聯儲共計加息7次,分別在3、5、6、7、9、11、12月加息25、50、75、75、75、75、50基點,累計加息425基點,將聯邦基金利率上調至2008年金融危機以來的最高水平,使得美國自身經濟陷入放緩周期,拖累了國內石油需求增長,經濟走弱對工業需求產生抑制,而高油價則對消費需求產生制約。在美國6月CPI達到40年來最高位9.1%后,市場炒作全球經濟衰退預期愈發強烈,國際油價觸及近120美元/桶頂部后,自6月下旬開啟下行周期。雖然11月通脹增速有所回落,市場預期美聯儲將在2023年放緩加息節奏,但實質上并沒有改變加息方向。美聯儲主席鮑威爾表示,即使經濟滑向衰退,美聯儲明年仍將進一步加息,即預示著金融狀況仍將繼續收緊,美國經濟仍將面臨較大壓力,對實體經濟的影響將逐漸呈現。


值得注意的是,美國自今年3月宣布釋放創記錄1.8億桶戰略石油儲備后,12月16日美國能源部宣布啟動戰略儲備原油庫存回購,首批將采購300萬桶原油,于明年2月交付。此前10月20日拜登曾宣布關于油價的三條措施,其中包括油價跌至67-72美元/桶時將啟動SPR回補計劃。后續美國啟動SPR回購或將限制油價下探空間,支撐油價底部區間。但整體而言,在美聯儲加息和俄烏僵局下,宏觀經濟不振依舊制約美國需求增長,市場普遍擔憂金融風險對油價的沖擊。



3、中國市場


2022年9月份之前,從對全球原油需求增長貢獻度來講,中國市場的表現是災難性的,海關總署公布數據顯示1-9月份,中國累計進口原油數量為3.7億噸,同比下跌4.3%,按這個發展趨勢中國原油進口將連續第二年出現下滑。不過隨著下半年中國調整了政策重新加大了成品油出口,原油進口量和加工量均在四季度有了大幅回升,11月原油進口量更是刷新5年來新高,而成品油出口也連續創出年內出口高位。中國市場調整成品油出口政策也是受到現實情況的影響,一方面過去一段時間國內市場在疫情防控影響下國內市場需求表現疲弱,國內煉油產業經營壓力較大,同時全球范圍內煉油能力不足導致成品油市場供應緊張,內松外緊的成品油供應格局下,從全球范圍內也迫切需要中國增加成品油出口來平衡緩解海外市場成品油供應緊張壓力。


今年中國市場主要受制于新冠疫情防控導致的需求疲軟。中國是全球第一大原油進口國,也是全球第二大石油消費國,原油對外依存度達到72%。今年上半年,深圳、上海、北京等多個大城市先后經歷了各種程度的疫情防控,對交通油品需求造成打壓,SC油價深度貼水國際油價。海關數據顯示,2022年上半年中國原油進口量2.5億噸,同比下降3.1%,其中6月份進口量僅為3582萬噸,創下近4年以來的歷史新低。受國際油價高企疊加疫情封鎖以及煉廠去產能等因素影響,上半年原油加工量3.3.億噸,同比下降6%,煉開工率維持在近3年來低位水平,民營煉廠在低利潤擠壓下不得不低價銷售成品油。


進入下半年,中國煉廠需求逐漸恢復,SC油價階段性強于國際油價。一方面是中國疫情封鎖逐漸放松,深圳、上海等城市交通運輸流量呈現好轉,帶動煉廠開工負荷提升,原油加工量有所提升,庫存由累庫轉為去庫。高頻數據顯示中國原油加工量自8月份1200萬噸附近逐漸上漲至11月中旬的1400萬噸左右,一度刷新年內高點。獨立煉廠開工率也從低點的55%低點最高上漲至約70%;另一方面是沖突背景下俄羅斯折扣原油流向轉向亞洲客戶,煉廠青睞于進口俄油。6月份俄羅斯已超越沙特成為中國最大原油供應國。2022年前10個月中國進口俄原油總額累計達479.4億美元,同比上漲49.6%。


雖然下半年中國需求有所好轉,但從總量來看,2022年前11個月中國原油累計進口4.6億噸,同比下降1.4%;累計加工6.2億噸,同比下降3.9%,整體表現依舊有修復空間。同時11月份以來中國倡導全面解除疫情管控,但放開后的病例數量持續攀升導致汽油和航煤油需求受抑,下游煉廠銷售受阻。疫情逐步放開增強了市場對需求復蘇的預期,對明年中國市場回升是值得期待的,這對油價形成利好驅動,但在度過第一波感染高峰前,現實反饋仍具有一定的不確定性。因而,當疫情發展進入平穩期和國內穩增長政策發力,預計明年下半年中國原油需求恢復力度將更明顯。



4、印度市場


印度是世界第三大石油進口國和消費國,其將近500萬桶/天的原油需求中,有85%以上依靠進口。印度長期被視為原油市場需求端增長的核心力量,2011-2021年10年期間,印度石油消費年均增長率達3.2%。2021年印度主要進口石油來源地有伊拉克(占24.3%)、沙特阿拉伯(占16.1%)、阿聯酋(占10.8%)、美國(占9.6%)以及科威特(6.4%),中東是印度原油進口的重要渠道。然而,2022年自俄烏沖突爆發以來,印度原油進口轉換成為備受矚目的焦點。2021年印度自俄羅斯進口原油比例僅為1.7%,而今年3月份開始,印度以更低的折扣大幅購買俄羅斯石油,截止至11月份,俄羅斯對印度原油出口已增長了14倍。且6月份俄羅斯已超過沙特和阿聯酋成為印度第二大進口來源國,占總進口比例約16%,僅次于伊拉克(22%)。而在12月5日歐盟制裁俄海運原油生效前,印度更是加大力度提前搶購俄油,使得10月份俄羅斯首次取代伊拉克成為印度最大的石油供應國,占總進口比例達到23%。


印度需求維持在健康水平的原因主要在于:1)隨著印度國內疫情防控放松,交通油品需求有所回升,煉廠加工量保持高位。2)作為人口僅次于中國的印度正處于經濟發展關鍵時期,廉價的石油進口是緩和國內高通脹的重要舉措,因而更青睞于進口折扣烏拉爾油以替代中東油。3)印度煉油商通過低價購入俄油后加工成成品油進行高價銷售,以獲取高額的中間利潤,特別是銷完能源緊缺的歐洲地區。在俄原油限價令生效后,印度石油部長表示“西方對俄羅斯的‘石油限價令’對印度的影響幾乎為零,印度會從任何需要購買的國家采購石油”,意味著印度原油進口需求仍具備足夠潛力,疊加國內煉廠產能的不斷擴張,印度將是推動明年石油需求復蘇的重要力量。



三、全球煉油毛利創紀錄后高位回落,成品油庫存維持低位


回顧2022年煉廠表現,上半年,海外成品油裂解價差快速上漲至年內高位,歐洲柴油裂解價差曾飆升至80美元/桶峰值,美國汽油裂解價差也一度沖高至60美元/桶附近,均高于歷史長期中樞水平,使得下游煉廠利潤呈現大幅改觀。其主要原因在于:1)伴隨全球新冠疫苗接種加快,成品油消費需求逐漸復蘇;2)毗鄰歐美夏季旅行駕駛旺季,帶動汽柴煤消費需求激增;3)西方加碼制裁俄羅斯石油產品,推動成品油市場供應緊缺;4)發達經濟體供給端去產能,亞太地區新煉廠投產延期,難以匹配需求增速;5)全球特別是歐洲的天然氣價格高漲,煉廠加工成本提高。


下半年,美國汽油裂解價差自高位回落至接近年初的近15美元/桶水平,而歐洲柴油雖震蕩回落,但整體維持在年內中位水準,相比汽油利潤較為抗跌。歐美成品油裂解價差高位回落明顯意味著下游高煉化利潤對原油需求的拉動作用有所消退。汽油方面,隨著季節性消費旺季結束,疊加美聯儲加息步伐,美國汽油需求有所減弱。而餾分油方面,近期回落主要受中東和亞太地區出口增加緩和了歐美餾分油緊缺局面。但本質上俄烏沖突造成的歐洲能源需求窘境對柴油需求仍有支撐作用,套利空間的存在使餾分油出口仍有利可圖。


2022年成品油庫存依舊延續去庫,庫存降至5年來新低,低庫存仍是托底煉廠利潤的關鍵要素。然而風險點在于,伴隨中國提高成品油出口配額,航煤出口增加一定程度上緩和餾分油緊缺局面。且在宏觀經濟下行風險,市場交易需求弱化預期強烈將使得下游煉廠利潤承壓。同時值得關注的是2023年2月15日西方制裁俄羅斯成品油禁令以及美國可能對成品油出口限制等因素對海外裂解價差形成的大幅擾動。


四. 地緣端


4.1 歐美制裁下的俄油出口


本年油價上漲行情由地緣因素的利多主導,主要是市場對供應短缺的擔憂導致原油風險溢價持續走闊。俄羅斯產量則是供應側的核心風險來源。在2月份俄羅斯宣布軍事行動后,引發了歐美全方面的制裁,其中能源領域的制裁占據主要部分。英國、美國、加拿大和澳大利亞四國都宣布了禁止進口俄羅斯原油,歐盟也在6月初落地了第六輪制裁方案。根據方案,歐盟將在6個月內禁止進口海運俄羅斯原油,這意味著該禁令有6個月的緩沖期限,于12月5日生效,同時將在8個月內禁止進口俄羅斯成品油,管道原油將被暫時豁免。


在歐美對俄油發布禁令后,禁令正式生效前,俄油出口不降反升,不僅對歐洲的原油輸送沒有顯著下降,還多元化出口,對亞洲的量增多,特別是印度的增量顯著上升。究其原因:1)俄羅斯財政對能源出口的高度依賴性迫使Urals(烏拉爾)原油價格較布倫特原油高折價出售,雖然以往烏拉爾原油都是較布倫特原油的折價出售的,但是自俄烏沖突爆發以來,折價幅度大幅攀升,自10美元左右的價差一度走闊至40美元。價格敏感度較高的印度開始創記錄地進口俄羅斯原油,取代了部分西非地區原油的進口。2)由于俄羅斯打折石油可以帶來的巨大收益,一些中小型貿易商開始進入原油海運市場。許多無法找到其他進口來源的國家,使用“灰色進口”渠道,即使用俄羅斯烏拉爾石油與其他國家的石油混合品來規避制裁。3)一些載有俄羅斯原油的郵輪關閉GPS來模糊航線。4)由于航運禁令有6個月的緩沖期限,歐洲的長協買家可以提前采購來緩解進口壓力。


美國聯合G7和歐盟從7月份開始提出對俄羅斯石油限價的概念,在12月初協定以60美元/桶為價格上限實行。若俄油高于限價售賣,歐美則不再提供船舶租賃和保險服務。60美元/桶的價格上限較市場預期是較高的,以俄羅斯主要油品來看,烏拉爾原油價格近期在50-60美金/桶,被制裁的風險較??;而ESPO原油價格基本在70-80美元/桶,屬于被制裁的范圍之內。那么ESPO原油在限價后,只能通過非歐盟的船只和保險進行運輸。后期需要持續關注俄羅斯是否有報復性減產的反擊。


五、油輪市場成為航運唯一亮點


總結2022年,今年是油輪運輸市場開啟景氣周期的大年,俄烏沖突爆發成為了油運行業最大的“黑天鵝”事件,邏輯主線在于地緣矛盾引發了全球貿易航線發生結構性改變,歐洲自美國、中東、北非、南美等遠端進口替代持續發酵,同時俄羅斯原油轉移出口至中印,長運距替代短運距產生的噸海里(運輸量*運輸距離)需求增加,航線的復雜混亂造成運力低效運行,供需兩端發力使得原油輪/成品油輪運價走出歷史大行情。在國際油價高位回落下,2022年全球海運貿易總量增加而運力周轉下降基本貫穿市場主線,全年運價中樞上行確定性不變。


展望2023年,需求端,G7等國家對俄原油實施限價令和船運保險禁令落地,疊加2023年2月5日歐盟對俄羅斯成品油禁令生效,無疑將進一步鞏固全球貿易航線重大變革邏輯。歐洲替代進口將催化中小型船運價彈性,也有利于在大西洋市場經營的VLCC需求。雖然俄羅斯原油出口受到制裁,但在中印主要客戶支持下出口量依舊具備增長韌性。同時中國放松疫情后的第一波需求阻塞過渡后,復蘇進程有望支撐明年中國原油進口,為VLCC營造良好的市場環境。但也需警惕的是,全球經濟下行風險、OPEC+等政策性減產、美國拋儲結束削減出口等因素造成的擾動。


供應端,目前全球油輪手持訂單處在接近3%的歷史低位水平,且隨著IMO的EEXI和CII環保規則于2023年正式生效,老舊船只運力面臨出清,運力供給增量明確受到約束前提下,原油貿易需求邊際增加將對油運市場形成供不應求局面,支撐運價潛在上行空間。


綜合來看,我們判斷2023年油輪運價中樞仍將維持在高位水平,且在全球低庫存背景下成品油輪運費表現或好于原油輪(終端消費敏感性更高)。雖不乏下行風險對其造成的干擾,但節奏上更傾向于貿易需求增速(預計6.8%)大于運力供給增速(預計1.9%),噸海里需求增速上行(預計4.9%),明年運費仍有望保持堅挺。



六、原油市場持倉大幅下降


2022年原油市場在各類因素沖擊下油價波動率明顯提升,市場多空雙方對油價觀點有了激烈碰撞,油價上半年沖高60%之后,在12月初又完全回吐了年內漲幅,并且刷新了年內低點,超預期的波動給投資者參與其中帶來了非常大的挑戰,專業機構代表基金持倉也是明顯的難以跟隨油價節奏,迫于不確定性風險壓力,越來越多投資者選擇了離場觀望,全球范圍內原油期貨持倉量持續下行,退回到了2015年的水位,刷新了7年來的新低。



七、SC—中國原油期貨穩健運行


2022年,對SC原油來說上市滿四周年,進入第五個年頭,因各類不可測的影響因素沖擊下,市場規律性變差,這讓不少投資者遠離了原油市場,這一年國際原油市場持倉量持續減少到7年來的低位,退回到2015年的低位,SC原油在這個過程中持倉量也有起伏,但整體基本保持穩定的變動區間,成交金額穩居國內期貨品種第一位,已經成為國內商品市場最為關鍵的品種之一,更重要的是在2022年SC原油作為區域基準油價的作用進一步得到充分體現,整個2022年可以看到SC原油與國際市場出現了幾次非常明顯的跨區價差變化,這讓不少習慣了看外盤做內盤的投資者有些不適應。而這些與國際油價走勢呈現明顯不同的階段,正是我國原油供需與海外市場供需呈現明顯差異的階段,上半年4月份在國內疫情形勢嚴峻包括上海等一線城市不得不加大防控力度這導致國內需求大幅下滑,SC原油也走出上半年最弱的表現,下半年11月之后SC原油的大跌同樣也是因為疫情沖擊導致需求再次受到影響,這二次中國需求受到疫情影響明顯,而反映到油價上就是SC原油持續走弱,并弱于國際市場。而在今年7、8月份隨著國內需求啟動、人民幣匯率階段性貶值、油輪運費大漲等因素影響下SC原油持續大幅強于國際市場。通過這些SC與國際油價直接強弱差異可以看出,SC原油已經不僅僅是國際油價的影子,二是走出其獨立的行情,可以客觀的反應國內原油市場供需變化,甚至在這些階段已經開始將中國因素反饋到國際市場,今年11月SC原油持續大跌的核心驅動是因為國內需求因疫情受到抑制,市場情緒悲觀推動了油價大跌,并在下跌過程中領跌全球原油市場。



八、原油市場展望


1、宏觀經濟面臨巨大挑戰


國際貨幣基金組織(IMF)在10月12日發布的最新一期《全球經濟展望報告》(下稱報告),表示超過三分之一的全球經濟將在今年或明年出現萎縮。報告預計2022年全球經濟將增長3.2%,與7月預測持平;2023年全球經濟增速將進一步放緩至2.7%,較7月預測下調0.2個百分點,且存在25%的可能性會降到2%以下。報告指出,如果不包括全球金融危機和新冠疫情最嚴重階段,那么這將是2001年以來最為疲弱的增長表現。此外,報告預計全球通脹將從2021年的4.7%上升到2022年的8.8%,但2023年和2024年將分別降至6.5%和4.1%。


世界經濟陰云密布,國際貨幣基金組織經濟顧問兼研究部主任表示,全球經濟繼續面臨嚴峻的挑戰。他表示,俄烏戰爭繼續對全球經濟穩定造成嚴重破壞。持續存在且不斷擴大的通脹壓力促使各國央行快速同步收緊了貨幣環境,同時,美元對其他大多數貨幣大幅升值。全球貨幣和金融環境的收緊將在整個經濟范圍內產生影響,抑制需求并幫助逐步遏制通脹。但到目前為止,價格壓力被證明相當頑固,這是政策制定者關注的一個主要問題。對許多新興市場和發展中經濟體來說,外部環境本已非常困難。由于美元大幅升值,這些國家的國內價格壓力顯著增大,生活成本危機也進一步加劇。資本流動尚未恢復,許多低收入和發展中經濟體仍然處于債務困境之中。疫情之后的經濟創傷尚未完全愈合,而這些傷疤又將被2022年的沖擊重新揭開。


報告預測美國今明兩年的經濟增速為1.6%和1%,分別與7月預期下調0.7個百分點和持平;歐元區今明兩年的經濟增速為3.1%和0.5%,其中,預計德國明年經濟增速為-0.3%。此外,報告預計日本為1.7%和1.6%,印度為6.8%和6.1%,俄羅斯為-3.4%和-2.3%。經濟前景持續面臨巨大的下行風險,同時各國在應對這場生活成本危機中的政策權衡已變得極其艱難。貨幣、財政或金融政策校準不當的風險已經急劇上升,而此時此刻的世界經濟正處在歷史上非常脆弱的時期,金融市場也已出現承壓跡象。古蘭沙表示,及時、可信地推動轉型,不僅對地球的未來至關重要,也將有助于維護宏觀經濟穩定。如果各方能在實施氣候政策、開展債務處置以及處理其他一些具有針對性的多邊問題上取得進展,則將證明目標明確的多邊主義確實能為所有人取得成果。



2、原油市場重新迎來緊平衡格局


2023年能源市場逐步從斷供的恐慌中走出,進入減量后的再平衡狀態。俄烏沖突主導的地緣影響回落,風險溢價基本被擠出市場。但由于供應端的脆弱,需求恢復面臨挑戰,原油市場供需層面仍存在較多的變化。12月會議上OPEC+宣布200萬桶減產計劃延續到2023年底,日前俄羅斯副總理諾瓦克表示,作為應對措施,俄羅斯可能會在2023年初削減5-7%,大約50-70萬桶/日的石油產量以回應西方的石油價格上限措施,俄羅斯計劃禁止向合同中要求石油價格上限的國家輸送石油和石油產品,而美國受制于長期資本開支不足而降低產量增速,其回填戰略原油儲備也會是市場關注的一個變量,利比亞、尼日利亞等供應動蕩,伊朗回歸仍有較多不確定性,總體來講原油供給彈性較低或能形成托底支撐。需求方面則是喜憂并存,全球經濟下行壓力壓低了市場對需求恢復預期,IMF世界經濟展望將2023年全球經濟增速將下調0.2個百分點至2.7%,對于的對2023年原油市場需求增長預期,美國EIA連續2個月進行了大幅下調,從148萬桶/日下調到了100萬桶/日,在需求從疫情中仍有恢復空間的前提下,這樣的預期顯然是極度悲觀的。而全球原油進口第一大國的中國市場,在需求端在疫情防控政策放開之后給了市場想象空間,對于疫情過后中國原油需求的重新啟動抱有較高期待。這意味著在2022年底市場預期處于低位,這導致對2023年市場的需求預期是低檔起步,或許會有意外超預期表現。



綜合來看,供需層面仍存在較大彈性的背景下,2023年油價大概率會維持高波動,我們預計2023年油價中軸在80-90美元/桶區間,波動范圍在70-110美元區間。若需求端超預期增長,或供應端風險提升,則會支撐油價高于90美元/桶的位置。?

責任編輯:李燁

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